行业观点：每月股票行业展望

行业观点

金融、能源和材料仍表现优异，而房地产和非必需消费品仍表现不佳。三个行业评级是因子模型覆盖的结果：房地产表现不佳的评级是基于疲软的基本面，包括高利率和建筑空置率；通信服务行业的因子排名可能受到该行业少数几只大盘股主导地位的影响；我们认为，信息技术行业具有良好的增长前景，其因子排名再次受到少数几只超大盘股主导地位的影响。

行业评级

来源：嘉信金融研究中心，截至 2024 年 5 月 27 日。

优于大盘、与大盘持平和表现不佳的评级反映了 SCFR 对未来 6 到 12 个月内该行业表现优于（优于大盘）、与大盘持平（与大盘持平）或差于（表现不佳）标准普尔 500 ^®指数的可能性的看法。星号 (*) 表示 SCFR 在确定评级时覆盖了因子模型。行业基于全球行业分类标准 (GICS®)，这是由 MSCI 和标准普尔道琼斯指数开发的行业分析框架，旨在为投资者提供一致的行业定义。上图中的行业按其在下图所示的五个因子中的表现顺序列出。此处的信息仅供一般参考，不应视为个性化建议或个人投资建议。投资涉及风险，包括本金损失。

股票行业评级背后的因素

来源：嘉信金融研究中心，标准普尔道琼斯指数，截至 2024 年 5 月 27 日。24。

根据行业在五个因素中的相对排名（从 1 到 11），行业在五个因素中的排名分别为正面 (+)、中性 (N) 或负面 (—)：1-3 为正面，4-8 为中性，9-11 为负面。请参阅重要披露，了解价值、增长、质量、情绪和稳定性因素及其输入的解释。嘉信理财金融研究中心保留推翻嘉信理财行业观点模型的权利；请参阅下文“行业观点流程”，了解 SCFR 如何确定其评级。

股票板块评论

（行业按字母顺序排列）

通讯服务板块（评级：市场表现）

积极的方面：通信服务在很大程度上依赖于广告和订阅类收入，这些收入往往会在经济扩张时上升。

风险：如果经济增长放缓，该行业可能表现不佳。一个持续的风险是大型企业占据主导地位，它们占据该行业的大部分市值，因此决定了该行业的表现。

非必需消费品板块（评级：表现不佳）

积极的方面：公司往往对经济活动很敏感，因为当就业增长强劲、利率较低时，消费者更容易购买非必需品。

风险：该行业的集中度风险很高，其中最大的两个成员占据了总市值的近一半，该行业的另一半也面临着消费支出和/或收入增长进一步疲软的风险。

消费必需品板块（评级：市场表现）

积极因素：消费品公司往往对经济活动不太敏感，因为消费者无论经济状况如何都会购买消费品。

风险：在通胀环境下，公司可能面临利润率缩水，且缺乏定价能力来抵消成本上涨。盈利增长放缓使得这些股票相对于大盘而言显得昂贵。

能源板块（评级：优于大盘）

正面因素：能源股通常受到油价相对较高支撑。该板块表现出高质量特征，因为其利息覆盖率相对较高（即公司相对有能力支付未偿债务的利息）且盈利水平仍然强劲。

风险：如果油价在需求相对疲软和供应持续回升的影响下继续下跌，盈利增长可能面临困难。

金融板块（评级：优于大盘）

积极因素：部分行业受益于利率上升，银行得以以更高的利率放贷，保险公司也得以提高保单持有人保费的回报率。事实证明，在历史上最激进的紧缩周期之一中，经济具有相对的韧性。

风险：现在判断是否应该忽略与货币政策相关的长期和可变滞后还为时过早，这意味着经济尚未走出困境。由于去年银行业问题的影响，货币政策即将大幅收紧，金融业的利润轨迹可能相对于大盘而言举步维艰，这可能会削弱该行业的盈利状况。

医疗保健板块（评级：市场表现）

积极因素：即使经济增长放缓，医疗保健行业也往往表现良好，因为即使在经济困难时期，大多数人都会找到办法支付必要的医疗保健治疗费用（尽管选择性治疗通常会减少）。当市场波动加剧促使投资者做出更稳定的选择时，医疗保健行业也会得到提振。

风险：该行业（尤其是生物技术行业）的几家公司基本面较弱。盈利预测的下行压力有助于提高市盈率（即股价与盈利之比），尤其是对于生物技术等高风险行业而言，由于利率居高不下，这是一个风险。

工业板块（评级：市场表现）

积极因素：当经济增长提升商业信心，带来新建筑项目、机械采购、航空旅行和货运量增加时，工业通常会受益。

风险：由于投资者预计通胀和借贷成本上升可能开始削弱企业和消费者支出，工业股在加息周期后可能表现不佳。

信息技术板块（评级：市场表现）

积极因素：当强劲的经济增长鼓励企业投资技术升级、消费者购买新设备时，信息技术行业往往表现良好。一些较大的成员并不属于“长期”阵营（预计未来将产生最高现金流的公司），因为它们目前盈利增长且现金状况强劲。

风险：该行业许多公司的市盈率较高，而利率上升的环境给估值带来下行压力。该行业的权重股与“居家”群体有关，在疫情封锁期间表现良好，但随着投资者将注意力转向其他股票，这些权重股可能面临压力。

材料行业（评级：优于大盘）

积极因素：材料行业历来对全球经济、美元和通胀压力的波动较为敏感。在经济衰退不那么严重的情况下，该行业的盈利能力可能不会受到太大的打击。

风险：由于投资者预期通胀和借贷成本上升将削弱企业支出，因此股票在加息周期中往往表现不佳。原材料严重依赖国外需求，而美元走强往往会削弱海外销售。

房地产行业（评级：表现不佳）

积极因素：房地产主要由商业房地产投资信托 (REIT) 组成，往往受益于经济增长，从而支持租金收入和房价。

风险：大多数房地产投资信托基金都大量借贷，因此容易受到高利率的影响。由于疫情过后办公室和主要大都市的全面复工情况不明朗，房地产的长期前景令人担忧。

公用事业板块（评级：市场表现）

积极的方面：当经济增长放缓时，公用事业部门的表现往往相对较好，因为消费者在停止支付水电费之前通常会削减其他项目的支出。

风险：该行业负债累累，尤其是相对于现金流而言。经济数据好于预期。较高的国债收益率可能会降低公用事业股的吸引力，这些股票往往支付相对较高的股息，因为投资者可以在其他地方获得同样高的收益率。

我们如何评估这一前景的股票板块

我们首先根据五个因素（增长、质量、情绪、稳定性和价值）对 11 个股票板块进行数据驱动评估。此分析使用了多个数据点，包括估计和历史股息增长、现金流、每位员工的收入、价格动量、分析师价格目标修订、销售增长差异、交易量周转率、卖空权益变化和预期市盈率（将股价除以公司预计的未来收益）。

然后根据标准普尔 500 指数对这些板块进行评估，得出三个初步评级之一：优于大盘、与大盘持平和表现不佳。一旦确认，这些评级将反映我们对未来 6 到 12 个月内该板块相对于标准普尔 500 指数可能表现的看法。

嘉信理财金融研究中心的评级审批基于定量模型和对经济和市场情况的定性视角。例如，有时模型可能会根据最近的数据给出评级，但嘉信理财研究中心的专家有充分理由相信，经济、市场或地缘政治正在发生变化，这将改变行业前景。在这种情况下，嘉信理财研究中心可能会推翻模型。

本报告使用的因素：

增长因子基于会计变量和分析师估计的几个历史（和前瞻性）增长率。盈利增长高、预期股息增长高和/或预期销售增长较低的股票往往具有更好的增长分数。

质量因素是使用从财务报表数据得出的各种运营绩效指标构建的。具有高盈利能力、高盈利质量、保守的投资支出和/或更好的运营效率等特征的股票可能会获得更好的质量分数。

情绪因素是通过衡量投资者预期的长期和短期变化来计算的。近期分析师的预期有所改善、价格表现强劲且持续、以及/或交易头寸和趋势乐观的股票往往在情绪方面得分更高。

稳定性因素基于从财务报表和交易数据得出的业绩变化指标。销售波动性低且交易量周转率低的股票往往具有更好的稳定性得分。

价值因素采用多种价值导向的投资标准。一般而言，具有相对较高自由现金流、营业收入和预期未来收益等属性的股票往往具有更好的估值分数。

行业定义：

通信服务业：通信服务业包括电信和媒体及娱乐公司，其中包括互动游戏产品生产商以及通过专有平台从事内容和信息创作或分发的公司。

非必需消费品行业：非必需消费品行业的制造部门包括汽车及零部件、家用耐用品、休闲产品和纺织品及服装。服务部门包括酒店、餐馆和其他休闲设施。它还包括非必需消费品的分销商和零售商。

消费品行业：消费品行业包括食品、饮料和烟草制造商和分销商以及非耐用家居用品和个人用品生产商。它还包括消费品分销商和零售商，包括食品和药品零售公司。

能源行业：能源行业包括从事石油和天然气、煤炭和消耗性燃料的勘探和生产、精炼和营销以及储存和运输领域的公司。它还包括提供石油和天然气设备和服务的公司。

金融业：金融业包括银行、金融服务、消费金融、资本市场和保险活动。它还包括金融交易所和数据以及抵押房地产投资信托基金。

医疗保健行业：医疗保健行业包括医疗保健提供商和服务、医疗保健设备和用品以及医疗保健技术公司。它还包括参与药品和生物技术产品研究、开发、生产和营销的公司。

工业部门：工业部门包括航空航天和国防、建筑产品、电气设备和机械以及提供建筑和工程服务的公司。它还包括商业和专业服务提供商，包括印刷、环境和设施服务、办公服务和用品、安全和报警服务、人力资源和就业服务、研究和咨询服务。它还包括提供运输服务的公司。

信息技术行业：信息技术行业包括软件和信息技术服务、技术硬件和设备（如通信设备、手机、计算机及外围设备、电子设备和相关仪器、半导体和相关设备和材料）的制造商和分销商。

材料行业：材料行业包括化学品、建筑材料、林产品、玻璃、纸张和相关包装产品，以及金属、矿物和采矿公司，包括钢铁生产商。

房地产行业：房地产行业包括从事房地产开发和运营的公司。它还包括提供房地产相关服务的公司和股权房地产投资信托基金 (REIT)。

公用事业行业：公用事业行业涵盖电力、天然气和水务等公用事业公司。它还包括独立电力生产商、能源贸易商和可再生能源。