珠穆朗玛峰和减量退休投资组合

珠穆朗玛峰海拔 29,031 英尺，不仅是地球上最高的山峰，也是攀登难度最大的山峰之一。数百名勇敢的登山者夺去了生命，其中大部分发生在南坳 4 号营地上方，这里通常被称为“死亡地带”。有些人没有收集到足够的补给，不仅无法攀登到山顶，也无法成功返回山脚。

登上顶峰所带来的荣耀、威望和自我成就感，加上严酷的环境，使得人们无法在这种高压力的情况下做出正确的选择，不幸的是，这可能导致悲剧、伤害，甚至死亡。

从很多方面来看，攀登珠穆朗玛峰的旅程与通往安全退休的旅程相似。首先，两者都需要做好充分的准备，并熟悉未来物质或财务环境的挑战。其次，必须有效分配资源以达到顶峰，同时要记住，这些资源必须能够支撑下山或后半段的旅程。最后，总会有暴风雨的可能，但您可以带上一位值得信赖的向导，前往更安全、风险更低的地方。虽然退休之旅可能不那么危险，也不至于生死攸关，但它也伴随着独特的风险、挑战和障碍。

“退休死亡区”

就像攀登珠穆朗玛峰一样，退休过程中的许多风险在接近退休山顶时会放大。我们通常将退休前三至五年和退休后三至五年的时间段称为“退休死亡区”。在这个区域，股市亏损、收益顺序风险、不当资产配置、错误的社保时机、税收和其他风险达到最大。

根据终身收入联盟的数据，今年标志着“65 岁高峰区”的开始，每年有 410 万美国人年满 65 岁。这意味着每天大约有 11,200 名婴儿潮一代达到标准退休年龄。在不确定性不断增加的时期，这些人面临着艰难的选择。过去四年来，世界经历了许多事情——全球疫情、历史性低利率、供应冲击、历史性高通胀、自 1980 年代初以来最快的美联储紧缩周期之一，以及不断上升的地缘政治风险。

随着越来越多的美国人接近退休年龄，他们必须熟悉自己的财务状况，以便做出相应的规划。目前，股票和债券的回报差距很大。这对退休人员构成了威胁，因为在较长一段时间内，那些不知不觉地过度配置股票的人可能会在穿越“退休死亡区”时，让他们的退休投资组合面临更高的下行风险。

从2020年4月1日至2024年4月1日，标普500总回报率高达105.61%，年化回报率为19.31%。同期，美国债券市场下跌-20.86%，年化回报率为-5.57%，主要原因是利率从新冠疫情造成的历史低点迅速上升。回顾过去20年，美国股票和债券的回报差距也相当大，股票年化回报率为9.91%，债券年化回报率为2.82%。

根据道富环球投资管理公司的说法：

自全球金融危机 (GFC) 以来，长期投资者对固定收益的总体配置相对于股票从未如此不平衡。其中一些与价格效应有关；最近股票的出色表现使股票配置接近 15 年来的最高水平。固定收益持有量则朝着相反的方向发展，目前总体上处于自 GFC 以来的最低水平。1（^图2）

股市集中度加剧

除了投资者在股票方面的配置比固定收益方面的历史性增长外，股市指数也变得更加集中于少数几只股票，这创造了一种环境，即指数投资者的多元化程度明显低于过去几年，也高于互联网泡沫破裂前的水平。虽然这些股票近年来经历了显著的增长，但它们的估值也很高，人们对其持续上涨的预期也很高。

由于各种基本因素，目前的前 10 名股票大幅升值。第一个催化剂是疫情期间，人们争相购买知名、优质的公司，以获得稳定的收入和强劲的现金流。受人工智能 (AI) 热潮的推动，七巨头的崛起以及这些公司如何利用人工智能来促进其长期营收和利润增长，继续推动市场集中度的提高^。2

道富环球投资管理公司 (State Street Global Advisors) 提供了最近的研究，解释道：“十家公司占据标准普尔 500 指数总市值的 30% 并非一夜之间形成的”，如下图 3 所示。他们进一步指出：“目前排名前十的公司平均连续 92 个月进入前十，远超历史上连续 68 个月进入前十的平均时间。” ³

在巨大的压力和紧迫的时间安排下，退休前和退休后的人必须做出重要的决定，这些决定可能会影响他们满足余生收入需求的能力。了解未来的环境正在从一个历史上不平衡的市场和集中的股票市场指数中展开，重新平衡的行为可以提供一种解决方案，在不可预测的环境中提供更多的准备。

虽然重新平衡是使退休投资组合与风险状况保持更好平衡的常用策略，但除非员工发起持续的重新平衡，否则大多数 401k 计划都不会自动进行重新平衡。长期来看，股票和债券收益之间的巨大差距，加上缺乏重新平衡，可能会给退休前和退休后的员工造成这样的情况：一步走错虽然不会致命，但会严重影响他们退休后的后半段旅程。

综合考虑以上因素，即将退休的年长员工和刚退休的员工可能面临这样的情况：他们都会过度投资于分散度异常低的股票，而估值却处于历史高位。考虑到这已经让他们陷入了今天的境地，员工或退休人员通常很难将此视为一个重大问题。

然而，去积累阶段的规则往往与我们在积累阶段学到的规则不同，在积累阶段，波动性可能是我们的朋友，市场下跌创造了买入机会。去积累阶段的股市损失加上账户提款可能会降低退休成功的可能性，尤其是在深度调整期间。这些潜在风险强调了对资源配置采取战略性方法的必要性，这样才有可能退休，同时也能在后半段取得成功。

资产配置对退休很重要

让我们通过探讨一对刚刚进入退休年龄的 67 岁夫妇的退休情景，更深入地评估资产配置对这种环境下退休成功的影响。首先，让我们从假设的夫妇的角度来思考这个问题。他们做到了。他们毫发无损地到达了退休生活的顶峰，虽然筋疲力尽，但已经准备好开始下山了。

他们希望享受那些在工作期间被推迟或没有时间进行的活动和爱好。他们希望花时间与朋友、孩子和孙辈一起创造永恒的回忆。如果他们的健康状况在晚年恶化，他们宁愿呆在家里接受护理，而不是搬进护理机构。他们担心自己可能没有足够的资产和收入来实现这些目标，并且在某些时候，他们可能被迫做出一些艰难的决定，并可能成为他们所爱的人的经济负担。

在本案例研究中，我们假设这对夫妇每月需要 10,000 美元的退休总收入，每月共有 6,600 美元的社会保障福利，1,000,000 美元的退休账户，收入需求和 SSI COLA 的通货膨胀率为 3%，预期寿命为 25 年。他们计划从 1,000,000 美元的储备金中提取剩余的 3,400 美元收入缺口，提取率约为 4%。

为了规划，基本情况假设 100 万美元的退休账户余额 60% 分配给股票，40% 分配给债券，标准差为 10%，无需重新平衡。近年来，关于“60/40 投资组合的消亡”和传统的 4% 提款率规则的文章很多。我相信这些基本概念具有很大的价值，并有可能创造成功的退休结果。然而，单纯依靠回报率和资产支出会给很多事情带来不确定性。

此外，这种“无保险退休计划”可能会导致退休人员支出不足或超支，从而导致资产大幅盈余或资产消耗更快。虽然在山脚下拥有更大的缓冲和潜在遗产听起来很诱人，但请考虑是否值得冒险与最重要的人共度美好时光并分享有意义的经历。此外，想想在下山过程中补给减少会是什么感觉，以及担心这些补给是否足以维持探险的剩余时间。

纳入风险管理

为了进行比较，让我们看看如果这对夫妇求助于退休指南，该指南为他们提供重新分配和降低风险的策略，使用保险公司提供的集合风险、长寿保险和死亡率信用，结果会怎样。对于这一策略，400,000 美元债券分配中的 200,000 美元将转入年金，该年金使用 A+ AM Best 评级的保险公司提供即时联合人寿保证收入（基于保险公司的索赔支付能力）。从定价的角度来看，分期偿还的联合人寿 SPIA 和带有 GMWB 的固定指数年金 (FIA) 均被考虑。

本分析使用不基于绩效的 GMWB 的 FIA，因为它提供的保证收入支付比价格最优的 SPIA 更高，约为每月 55 美元。本文撰写之日的当前定价将年金的提款率定为 7.15%。按照这个 7.15% 的利率，年金的提款率为每年 14,300 美元，立即生效。200,000 美元的初始保费产生的 92 岁现金流 IRR 为 5.84%。更重要的是，剩余的 2,208.33 美元每月收入差距仅为剩余 800,000 美元退休账户余额的 3.3% 提款率，从而减轻了投资回报的压力。

关于如何处理退休账户中剩余的 800,000 美元，有两种观点。一种是将 600,000 美元的资金分配到股票中，200,000 美元的资金分配到债券中，形成 75/25 的投资组合。加上 200,000 美元的 FIA，退休人员的股票/固定收益分配比例为 60/40。第二种想法是将剩余的 800,000 美元重新平衡为 60/40，即 480,000 美元的资金分配到股票中，320,000 美元的资金分配到债券中。加上 200,000 美元的 FIA，这种重新平衡的策略将实现 48/52 的股票/固定收益分配。

先花掉债券分配？

无需深入探讨，另一个值得一提的选择是先花掉债券配置，然后推迟提取股票，直到债券基金耗尽。社会保障时机是另一个需要考虑的变量，因为收入较高且基本保险金额较高的配偶可以将社会保障推迟到 70 岁，并使用剩余的债券基金作为社会保障桥梁。这两种策略的风险是，除非在整个计划中重新平衡退休投资组合，否则由于债券配置的减少，年长的退休人员在计划的后期会过度专注于股票。

在本分析中，当前情景假设夫妻双方在完全退休年龄时申请社会保障，并从退休账户中提取大约 4% 的资金来弥补收入差距。建议的情景包括将退休账户中的 20%（200,000 美元）重新分配到 FIA，假设 PIA 较高的配偶将社会保障福利推迟到 70 岁，则提供共同的终身保证即时收入。剩余的 800,000 美元投资账户保持 60/40 的股票/债券分配，并且不会先花掉债券资金。

使用蒙特卡罗模拟器比较这些引导式和无引导式方案的结果，这一基本情况是当前的“传统规划”方案的成功概率为 61.4%。而让金融专业人士以年金加部分社会保障最高限额来指导的方案的成功概率明显更高，为 86.7%，同时初始股票配置也较低，分别为 48% 和 60%。

值得注意的是，虽然预期寿命越长，成功率就越低，但由于纳入了年金死亡抵免和部分社会保障最高限额，推荐方案的效果要好得多。此外，他们每月 10,000 美元的收入需求中，有更大比例由受保护的收入来源支付，使他们的大部分基本开支都能得到保障，而可自由支配的开支则可以通过资产提取来支付。

年金并非没有风险

诚然，年金可能名声不好，而且并不是万能的解决方案。年金的主要风险是流动性下降，如果退休人员的流动资产中有很大一部分用于保证收入规划，那么流动性下降的风险就会加剧。另一个风险是保险公司进入破产程序，以及国家担保协会可能无法完全赔偿客户。

此外，保险公司提供的终身收入福利有利于那些更有可能活过精算预期寿命的人。为了说明这一点，如果本文中的案例研究夫妇提前五年去世，现金流 IRR 将从 92 岁时的 5.84% 下降到 87 岁时的 4.52%。从本质上讲，在考虑终身收入型年金时，客户的健康、生活方式和家庭遗传至少应该成为讨论的一部分。

最后，年金可能过于复杂，销售不当，过度预测收益，通常使用经过回溯测试的指数策略和当前上限或参与率，这些可能会随时间而变化。尽管存在这些问题，但将年金作为现金、债券或其他固定资产一部分的综合财务计划的一部分（为预期寿命高于平均水平的人使用评级较高的保险公司，同时提供必要的披露）可以对退休人员的收入计划产生积极影响。

虽然年金可能并不适合所有人，但当前的环境可能有利于许多退休前和退休后人士将年金纳入退休计划。从时间角度来看，年金收入支付率和福利与新货币利率密切相关。一般来说，我们使用 10 年期国债或穆迪 AAA 公司债券收益率作为年金定价的指标。这两个指标都处于高位，可能接近本轮加息周期的峰值。

虽然没有什么是可以保证的，但未来美联储降息也可能减少保险公司可以提供的年金收入福利。换句话说，现在正是与“退休死亡区”中的退休前和退休后人士讨论将年金纳入退休计划的好时机。

实现退休目标的重要性

让我们回到假设的退休夫妇的需求和目标。他们不仅希望退休后每月能有 1 万美元的收入，而且他们退休的目的是能够享受他们在工作期间推迟的爱好和活动，并与朋友和家人共度更多美好时光，同时不成为他们关心的人的负担，也不必担心钱用完。除了数字之外，推荐的计划如何满足客户的退休需求和目标？这个计划会如何影响他们退休后的生活？这个计划能让他们过上更充实的生活，更好地实现他们的目标吗？

就我个人而言，回答定量问题通常比回答定性问题更容易。我引用 TIAA 最近的一篇文章来总结一下：

金钱并不总是能买来幸福，但稳定的收入似乎确实能提高幸福的几率。正在进行的一项涵盖数千名美国老年人的研究表明，当退休人员每月有稳定的薪水来满足基本需求时，他们会更快乐、更健康、更满足。换句话说，他们得到了幸福红利。一项研究得出结论：“在拥有相似财富和健康特征的退休人员中，那些拥有年金收入的人最幸福。” ⁴

正如我们所见，攀登珠穆朗玛峰的旅程在很多方面都与您自己的退休山相似。要成功，您必须做好准备，而要做好准备，您必须熟悉环境和所涉及的挑战。在旅程的第一站和第二站，必须战略性地、有效地分配资源，以确保从头到尾的旅程顺利无压力。最后，寻求专业指导来指引最佳路线可以阻止您遭遇潜在的高风险风暴。这两种旅程都是危险的，都有风险，需要适当的规划和准备。

许多人在工作期间都在为这段退休之旅做准备，要么找向导，要么自己准备。您可能决定独自一人，承担规划成功结果的负担，或者您可能决定聘请退休向导。有些人可能无法收集到适当的物资，不仅无法攀登到山顶，也无法成功回到山脚。

然而，有些金融专业人士训练有素、经验丰富，拥有所有工具和资源，可以安全地带您到达您想要的目的地。最重要的是，有人比他们自己更关心您的成功，并坚定不移地致力于为您的最大利益着想。最后，成就感不在于目的地，而在于旅程本身。记住永远不要忘记您的优先事项，沿途停下来，享受山顶的风景。

Brian Manderscheid 是位于加利福尼亚州圣地亚哥的 LifePro Asset Management 的投资顾问代表。他在金融服务行业拥有丰富的职业生涯，自 2007 年以来一直在分析指数型万能寿险保单和年金。Brian 热衷于通过使用涉及风险和税收分散的周到、均衡的策略来帮助客户实现他们的财务目标。

¹投资者情绪：美国债券需求依然强劲

² 如何投资人工智能

³市场集中风险及如何实现多元化

⁴退休幸福因素和年金福利