重新思考新兴市场公司债券资产类别：保险公司见解

作者：Elisabeth Colleran，2024 年 2 月 28 日

尽管 2023 年面临宏观阻力，新兴市场 (EM) 债务表现依然强劲。你怎么解释呢？

总体而言，新兴市场资产类别确实在 2023 年度过了美好的一年。我什至认为，在这一年里，在发达市场增长和货币政策的推动下，长期以来认为新兴市场资产类别具有高贝塔系数的观点发生了明显转变。

考虑到 2023 年，尽管美元坚挺、全球流动性紧张以及大宗商品出现一定疲软，但许多核心新兴市场表现出了韧性，引起了市场的关注，从而带来了丰厚的回报。我认为这是改革牵引力、内需发展以及央行信誉大幅提高的证据。这也可能是对其增长带来的资产类别多元化的认可。

展望 2024 年，我们认为市场对全球流动性宽松的预期可能会成为新兴市场债务 2023 年韧性的增量推动力——超过我们在新兴市场公司债务中看到的持续利差溢价。

您将新兴市场企业债务机会集的增长归因于什么？

我们观察到，工业化、城市化和不断扩大的中产阶级多年来推动了新兴市场的增长。这种经济转型扩大了投资范围，因为行业增长和行业整合导致公司具有吸引国际债券市场的规模、业绩记录和增长融资需求。除了区域和利基企业外，新兴市场还拥有许多强大的全球企业，其中一些企业是各自行业的世界领先企业。我们注意到，结果是为更广泛的投资者群体提供了更多的投资选择。

从历史上看，来自发达市场（DM）的交叉投资者会根据他们对贝塔系数和投资组合风险定位的看法，进出新兴市场企业资产类别。或者，他们寻求相对于主权债券的利差回升。现在这种行为已经少见多了。相反，投资者似乎特别关注新兴市场公司的潜在优势以及它们在投资组合中可以发挥的作用。除了投资组合经理之外，我们发现最终投资者确实已经发生了变化。例如，我们正在与保险公司、养老基金和大型工业企业合作，讨论新兴市场信贷资产类别及其如何提供高质量的利差。

传统上，新兴市场公司债务资产类别在风险方面与美国高收益债券 (HY) 进行比较。这是一个公平的比较吗？

基于多种因素，我们认为该资产类别的低质量形象已经过时。新兴市场企业机会集平均为投资级，超过 70% 的发行人位于投资级评级国家。1 事实上，新兴市场公司的债务指标平均优于我们所看到的发达市场发行人。此外，重要的是要记住，新兴市场公司的信用评级通常受到其所在国家/地区评级的限制。我们经常发现，即使是在新兴市场获得高收益的公司，其信用指标也可能强于预期。

鉴于您提到的变化，中国仍然是新兴市场表现的关键吗？

在我看来，中国不再像以前那样成为新兴市场增长的驱动力。新兴市场国家继续发展自己的增长引擎。这些进步增强了我们所见证的经济韧性。

尽管如此，中国是一个大型的全球贸易伙伴，其健康状况确实对新兴市场国家产生了一些影响。目前，我们认为其出口水平已经触底，反弹可能成为2024年中国经济增长、新兴市场经济增长和全球经济增长的顺风车。我们将关注出口对中国经济稳定增长的拖累是否会减弱。我们认为，2024 年中国经济增长将接近潜力，可能达到 4.5% 左右，但增长不平衡可能持续存在。相反，我们认为，如果当局采取比迄今为止更广泛的刺激措施，中国的 GDP 可能会出现意外增长。