当短期债券收益率更高时，为什么要同时投资一些中长期债券？

作者：嘉信理财的库珀·霍华德 (Cooper Howard)

随着美联储准备改变方向，一直投资超短期证券的投资者可能很快就会面临“再投资风险”。

考虑到当今收益率曲线的形状，我们收到的最常见问题之一是：“当我可以通过短期债券获得更高或相似的收益率时，为什么我应该购买长期债券？”

这似乎有悖常理，但购买到期时间较长但与到期时间较短的债券或存款证 (CD) 的收益率相似的债券或存款证 (CD) 是有意义的。原因是投资者可以更好地控制自己的现金流，而不必承受再投资风险，即未来必须以较低利率对到期证券进行再投资的风险。现在，这一点可能尤其值得考虑，因为美联储似乎准备停止或至少放缓自 2022 年开始的一系列短期加息。

收益率曲线入门

收益率曲线是一条绘制收益率相对于到期时间长度的线。这是时间的快照。收益率曲线可以（而且经常）改变其形状。最受关注的收益率曲线是国债收益率曲线，但还有许多其他收益率曲线，例如，捕捉公司债券、市政债券和存款证收益率的曲线。

美国国债收益率曲线通常向上倾斜，这意味着长期证券的收益率高于短期证券。这是有道理的，因为投资者通常会要求更高的收益率来长期锁定资金。然而，今天的情况并非如此：部分国债收益率曲线出现倒挂，这意味着短期债券的收益率高于长期债券。这主要是因为美联储在过去一年半中一直在推高短期利率，以遏制通胀。

短期债券面临更大的再投资风险

所有这些都引出了我们的核心问题：当您可以获得与短期债券相似的收益率时，为什么还要投资长期债券？

简而言之：再投资风险。为了说明其工作原理，请考虑使用 2007 年 2 月的一个月期和五年期国债的示例。（尽管该时间段正好在 2007-2008 年全球金融危机之前，但我们仅将其用于说明目的；我们’ （我没有预测类似的情况。）当时，两者的收益率都在 5% 左右。然而：

• 购买一个月期国库券的投资者每次国库券到期时都必须重复回购一张新的国库券，因此会按照当前的市场利率进行投资。
• 五年期国债的投资者将在接下来的五年中锁定 5% 的年收入。

快进到2009年初，由于全球金融危机导致美联储大幅降息，短期国债收益率大幅下跌。国库券投资者现在将面临以远低于原来 5% 的利率展期投资的前景，而五年期国债投资者将在接下来的三年内继续赚取 5% 的利息。

收益率并没有同步变化

一个常见的误解是，当美联储提高联邦基金利率时，所有收益率都会同步上升。这通常不是真的。如下图所示，短期证券（例如六个月期国库券）的收益率通常密切跟踪联邦基金利率，而长期利率则与增长和通胀前景更相关，而增长和通胀前景可能受到以下因素的影响：市场对美联储将采取行动的解读。

展望未来，美联储可能会在一段时间内将利率维持在较高水平，以进一步冷却通胀。市场目前预计美联储将在 2024 年下半年降息，但随着经济数据的发展，这种观点发生了变化。

从历史上看，当美联储认为经济增长即将收缩、通胀放缓时，就会暂停加息。为了应对不断恶化的经济背景，长期国债通常会下跌，如下图所示，该图显示了美联储加息至该周期峰值前后几周内10年期国债收益率的变化。水平条是美联储将联邦基金利率提高至最高水平的一周。例如，1989年美联储将联邦基金利率提高至9.75%。当时，10年期国债利率为9.4%。接下来的一年，随着经济放缓，10年期国债收益率跌至8.5%，跌幅接近1%。

美联储加息后，下降的不仅仅是长期收益率。美联储将利率提高至最高水平后，短期利率也有所下降。这是有道理的，因为短期收益率通常会提前于美联储的预期行动，一旦美联储达到峰值水平，它最终会随着经济降温而降息。这个周期的独特之处在于，自上次加息以来利率一直在上涨（假设是在 7 月份）。然而，展望未来，如果我们接近利率峰值，​​我们不会感到惊讶。这意味着一直投资极短期证券的投资者可能很快就会面临短期和长期利率下降的前景。

未来的总回报可能有利于中期债券

考虑相对于短期证券的长期证券的建议不仅适用于个人债券或存款证的投资者。喜欢债券基金（例如共同基金或交易所交易基金（ETF））的投资者也应该注意。从历史上看，当美联储完成加息后，中期债券的表现优于短期债券，如下图所示。

例如，2018 年 12 月，美联储在加息周期中第九次也是最后一次加息。在接下来的六个月中，中期债券指数的回报率为 5.23%，而短期债券指数的回报率为 2.72%。对于投资债券基金而不是个人债券的投资者来说，这一点很重要，因为如果这种模式成立，中期债券的表现可能会优于短期债券，因为美联储可能即将完成加息。

为什么不等待收益率走高呢？

如果预计美联储要到 2024 年晚些时候才会降息，那么人们可能会倾向于持有现金等待，看看收益率是否会进一步走高，但我们认为这是一个糟糕的策略。对于高质量的固定收益投资来说，今年是非常困难的一年，这导致一些投资者考虑等待情况好转。我们认为，展望未来，回报应该比最近更有利，因为收益率已经大幅走高。固定收益证券的回报可分为两个主要来源：息票收入和价格变化。由于收益率在过去一年半中大幅走高，如果收益率继续走高，这将为回报提供更大的缓冲。例如，如下图所示，即使10年期国债收益率再上涨50个基点，即0.5%，我们估计投资者的12个月总回报仍将为正。

此外，等待收益率“峰值”可能很诱人，但我们要在峰值发生很久之后才能知道峰值是否已经发生。此外，即使收益率从现在开始有进一步的上涨，我们相信我们处于非常有吸引力的水平，投资者不应该等待尝试确定利率见顶的时间。

现在要考虑什么

我们认为，近期长期收益率的上升为那些一直犹豫是否投资长期债券的投资者提供了机会。我们建议延长期限以锁定这些收益率。对于喜欢个人债券或存款证的投资者来说，可以考虑两种策略：阶梯策略或杠铃策略。这两种策略都具有持有一些短期债券同时投资一些长期债券的潜在好处。