ETF的演变：这对投资者意味着什么？

风生水起 • 2023年10月14日 23:31 • ETF • 阅读 413

投资民主化和 ETF 的演变

第一批 ETF 于 1993 年出现，以较低的费用密切跟踪基础广泛的指数。从那时起，当今 ETF 行业的竞争形势因增加了反映流行投资主题专业化的新型 ETF 而变得与众不同。当 ETF 行业的演变与共同基金的演变进行比较时，出现的情况有两点不同。首先，ETF本质上是被动型产品。它们从来没有像共同基金那样，是基于卓越的管理技能而获得晋升的。其次，ETF结构的透明度也妨碍了该行业在不披露产品风险状况全部范围的情况下宣传高回报或高收益特征的能力。

ETF 领域关注度的竞争

伊扎克·本·大卫、弗朗西斯科·弗兰佐尼、Byungwook Kim、拉比·穆萨维
金融研究评论
可以在此处找到本文的版本（此处对早期版本的论文进行了先前的报道）
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研究问题是什么？

迄今为止，ETF 市场的竞争动态趋势如何？

学术见解是什么？

下图 1 展示了 1993 年以来 ETF 的演变。标记的颜色代表分化程度（分化程度最低的是蓝色，分化程度最高的是红色）。样本包括截至 2019 年 12 月在美国股市交易的所有 ETF。在分析期间，费用全面下降，而产品差异化增加。第一批产品是被动型 ETF，旨在追踪标准普尔 500 指数等基础广泛的指数。尽管一开始的费用相对较低，但随着时间的推移，日益激烈的竞争导致费用下降幅度更大，差异化也日益加剧。更专业的 ETF 以 smart beta 和基于行业的 ETF 的形式开始，随后相对较快地相继推出了基于主题的 ETF，其特点是费用更高，利润也高于其低利率。跟踪误差前辈。在观察期结束时，专业 ETF 管理着行业 18% 的资产，但产生了行业约 35% 的费用。总体而言，竞争环境已演变为明确关注差异化产品，同时与基础广泛的 ETF 共存。作者在理论上认为，这两个细分市场可以共存，即基础广泛的 ETF 产品在价格上竞争，而专业 ETF 在质量上竞争。需求流对 ETF 费用的敏感度与基础广泛（指数和 smart beta）的 ETF 过去的表现存在显着差异。虽然广泛产品的投资者对费用非常敏感，但专业（主题和行业）ETF 对过去的表现敏感且与费用无关。然而，如果媒体对 ETF 投资组合中所含股票的曝光，
是什么让专业ETF对投资者有吸引力？原始绩效和风险调整后绩效。然而，事实与这些期望并不相符。所有专业 ETF 扣除费用后的加权风险调整年回报率令人失望 -3.2%。请参见下面的图 2。负面表现可归因于最近推出的专业 ETF，其在推出后 5 年内的总回报率为 -6%。然而，表现不佳并不是由于费用或交易成本较高。从专业 ETF 市场的绝对规模中可以找到一些安慰。截至 2019 年，资产管理规模约为 4600 亿美元。相比之下，基础广泛的 ETF 仅出现轻微负值，但并不显着。

结果是假设结果，并不代表未来结果，也不代表任何投资者实际获得的回报。指数不受管理，不反映管理费或交易费，不能直接投资于指数。

为什么这有关系？

ETF 竞争格局的影响是复杂的。一方面，他们真正实现了投资民主化。投资者现在可以通过一种以极低的费用提供多元化的工具来享受金融市场的好处。最近公布的广泛债券基金的费用已降至 3 个基点。另一方面，ETF 提供商能够满足投资者对日益专业化产品的需求，尽管有证据表明它们表现不佳。由于专业 ETF 提供商营销策略的有效性，投资者的处境是否会变得更糟？

论文中最重要的图表

结果是假设结果，并不代表未来结果，也不代表任何投资者实际获得的回报。指数不受管理，不反映管理费或交易费，不能直接投资于指数。

投资者的需求和提供商的激励之间的相互作用塑造了交易所交易基金（ETF）的演变。虽然早期的 ETF 投资于基础广泛的指数，因此以低成本提供多元化投资，但最近的产品则跟踪利基投资组合并收取高额费用。引人注目的是，在最初的 5 年里，专业 ETF 损失了约 30%（风险调整后）。这种表现不佳不能用高额费用或对冲需求来解释。相反，它是由发行时标的股票估值过高所驱动的。我们的结果与那些通过发行追踪引人注目的主题的专门 ETF 来迎合投资者的外推信念的提供商是一致的
。

2021年7月16日收到；编辑 Ralph Koijen 于 2022 年 5 月 28 日做出的编辑决定。

我承认 ETF 是 21 世纪最伟大的营销创新。但ETF是服务投资者的伟大创新吗？我强烈怀疑。根据我的经验……我学会了警惕投资“产品”，尤其是当它们是“新”的时候，当它们是“热门”的时候更是如此。

——约翰·杰克·博格尔，《金融时报》，2015 年 3 月 15 日

Tommi Johnsen 博士一直担任丹佛大学雷曼金融学院院长，并担任丹佛大学丹尼尔斯商学院终身教员，直至 2017 年退休。她在定量方法和投资组合构建领域广泛担任顾问和投资顾问。她在研究生和本科生教学，并在多个领域发表研究成果：资本市场、投资组合管理和绩效分析、计量经济学的金融应用以及股票证券分析。她的出版物发表在许多同行评审的期刊上。