作者：Carl Tannenbaum
当银行里的年轻人（这意味着几乎所有与我一起工作的人）抱怨通货膨胀和利率时，我变得脾气暴躁。当我刚开始时，我告诉他们，这两个数量都达到了两位数，“软着陆”这个词还没有进入我们的词汇。在我的谩骂结束时，我表示，与我们老一辈人以前所忍受的相比，他们现在的不适根本算不了什么。
最近几周，我还无意中听到合作伙伴担心能源成本上涨。我很想用 20 世纪 70 年代石油价格上涨十倍、掏空美国重工业并引发一系列痛苦衰退的故事来与他们断绝关系。但我确实必须承认，最近能源市场的逆转发生在一个令人不安的时刻。当时和现在一样，我们都在努力解决如何最好地为经济提供动力以及货币政策应如何应对供应冲击的问题。
以消费者价格指数 (CPI) 同比变化衡量，2022 年 6 月至 2023 年 6 月期间，美国的通货膨胀下降了三分之二。下降的主要推动因素是能源价格；去年夏天，一桶原油的价格为 120 美元；12 个月后，它的价格为 70 美元。在此期间，包括电力和天然气在内的广泛能源成本下降了 17%。
全球制造业疲软是油价下跌的主要原因。在各国，涵盖重工业的采购经理人指数均处于衰退区域。随着中国走出大流行，中国一度是个例外。但随着2024年的到来，中国日益黯淡的经济前景将限制其对石油的需求。
石油输出国目睹了这一点，纷纷减少供应。全球产量比今年年初减少了超过 300 万桶/日；仅沙特阿拉伯就将产量削减了 100 万桶/日，降幅为 10%。据估计，沙特需要以每桶至少 85 美元的价格出售原油才能实现其财政目标；价格已飙升至这一里程碑。一些分析师认为短期内可能会达到每桶 100 美元。
在大流行之前，美国的石油产量已准备好抵消世界其他地区的供应削减。但自 2019 年以来，该行业发生了很大变化。三年前的价格暴跌使一些勘探公司的财务紧张，并给那些向它们提供信贷的人造成了损失。随之而来的该行业金融状况的收紧使得新供应的开发变得更具挑战性。
此外，2020-21 年期间的生产停滞鼓励石油领域的工人寻找其他机会。石油开采行业的就业人数仍低于 2019 年的水平。由于产能限制，美国在炼油方面仍然遇到周期性瓶颈。
最后，全球石油和天然气勘探和生产投资一直在下降，限制了储量的发现和开发。需求和价格的波动无疑促成了这一趋势，但对开发替代能源的关注吸引了大量流入该行业的资本。气候变化及其对政府和投资者的影响是这种重点变化的驱动因素之一。
由于这些因素，美国石油产量最近才恢复到大流行前的水平。活跃钻机数量仍比 COVID-19 之前的水平低 25%，还有一些储备尚未开发。该行业不再像四年前那样灵活地应对价格上涨。
作为补偿，白宫已授权大量释放其战略石油储备（SPR）。SPR 比 2021 年初减少了 45%；由于油价下跌，政府拒绝补充资金，现在看来这是一个错失的机会。
值得注意的是，即使新能源得到开发，世界仍然需要大量传统燃料供应。确保这些供应需要对该行业进行投资。此外，主要能源公司正在进行旨在更清洁、更高效地使用传统燃料的研究。如果我们有希望改变碳曲线，我们就需要在这个领域有一些新的发现。
政策制定者和投资组合经理正在逐渐认识到这些细微差别。未来几年，我们将需要一项“上述全部”的能源战略。
今年通胀的下降让各国央行重新有了控制感，加息也接近尾声。但油价回升促使整体通胀上升。石油价格上涨还会通过影响运输成本和塑料等原材料的价格来影响核心通胀。
货币政策并不是应对供应冲击的最佳工具，尤其是在能源市场。在当前情况下加息实际上可能会适得其反，因为这往往会阻碍美国产量的增加，而美国产量的增加可能会抵消欧佩克的限制。但汽油价格始终与通胀预期相关，而通胀预期在当前周期中总体表现良好。各国央行希望保持这种状态。
目前，能源价格回升可能不足以促使更多加息，但可能有助于长期货币政策的上涨。意识到这一点，债券市场已经开始调整；过去两个月，10年期国债收益率上升了70个基点。
今天的能源价格飙升可能不会产生半个世纪前所经历的剧变。但这提出了我们当时首先提出的问题……而且我们尚未给出令人满意的答案。如果我们要保持经济和环境的合理平衡，我们就需要做出良好的反应。
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