Costco是的，就是那家 Costco，金条已经卖完了，为什么不选择黄金ETF？

作者：Frank Holmes，23 年 10 月 1 日

今年人民币兑美元汇率已贬值近 6%，而上海上市股票较 5 月份创下的 2023 年高点下跌约 8%。房地产危机仍在持续，中国第二大房地产开发商、全球负债最重的恒大集团创始人兼董事长据报道因不明原因被警方拘留后，其股票于周四停止交易。

在此背景下，黄金已成为首选投资选择，可以对冲金融波动。

据彭博社报道，中国黄金价格因此飙升，创下历史相对高点，每盎司较纽约或伦敦金属价格溢价超过 100 美元。数据显示，8 月份上海黄金交易所的提款量增加了 40%，进口量增加了 15%，进一步凸显了这一趋势。

展望未来，分析师预测，不仅人民币贬值、房地产市场不稳定，而且债券收益率下降，对黄金的需求将会持续。黄金购买热潮似乎代表了一种投资举措——金条和金币的销量比去年增长了 30% ——但不断上涨的价格也吸引珠宝买家在繁忙的农历新年购买季节之前提早购买。

官方黄金储备创历史新高？

不仅仅是中国的散户投资者。中国人民银行还继续实现黄金储备多元化，以至于一位专家认为各国央行的官方黄金持有总量已创下历史新高。Gainesville Coins 的 Jan Nieuwenhuijs 估计，全球黄金储备在 6 月份达到峰值 38,764 吨，比 1965 年的纪录高出多达 400 吨。

Nieuwenhuijs 的估计与国际货币基金组织 (IMF) 的计算不同，考虑了未报告的购买量，显示自 2008 年金融危机以来黄金持有量显着增加，如下图所示。这反映了他所说的“世界各地央行希望摆脱美元的多元化，因为美元的交易对手风险越来越明显”。

Costco——是的，就是那家 Costco——金条已经卖完了。为什么不选择黄金ETF？

Costco 最近在其在线库存中添加了1 盎司金条，补货后数小时内就销售一空。据 CNBC 报道，这家零售巨头提供来自南非兰德炼油厂和瑞士供应商 PAMP Suisse 的金条，价格略低于市场价格约 1,900 美元。该优惠仅向该公司的 6600 万付费会员开放，创造了独家购买机会。

在最近的财报电话会议上，好市多 (Costco) 首席财务官理查德·加兰蒂 (Richard Galanti) 表示，这些金条卖得热火朝天，并评论说，一旦它们在公司网站上列出，“它们通常会在几个小时内卖完，我们限制两个每个成员。”

有趣的是，Costco 买家的热情需求与已知实物黄金支持的 ETF 持有量不断减少形成鲜明对比。正如我上周与大家分享的那样，自 6 月以来（以及在此之前的 2022 年 4 月以来）黄金持有量持续下降，尽管黄金价格相对于强势美元和极高的债券收益率而言表现出色。

本周，金价自 8 月以来首次跌破 1,900 美元，但如果国债收益率在 10 月份继续飙升，可能会令普通黄金投资者望而却步，可能推动金价跌向 1,800 美元大关。

但上一次收益率达到如此高的水平是在 2007 年 9 月，黄金交易价格约为 750 美元。因此，在极具挑战性的货币环境中，这种金属仍然表现出惊人的弹性。

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指数摘要

• 本周主要市场指数涨跌互现。道琼斯工业平均指数下跌 1.34%。标准普尔 500 指数下跌 0.55%，纳斯达克综合指数上涨 0.06%。罗素 2000 小盘股指数本周上涨 0.60%。
• 恒生综合指数本周下跌 1.42%；台湾股市上涨 0.17%，KOSPI 下跌 1.72%。
• 10年期国债收益率上涨14个基点至4.582%。

航空及航运

优势

• 本周表现最好的航空公司股票是土耳其航空，上涨 7.3%。据摩根士丹利称，取消航班占定期航班的 0.3%，这是美国航空公司七个多月以来取消航班的最低水平。此外，上周为 0.7%，前一周为 1.9%。
• Evercore ISI 航空货运公司调查在 5 月中旬触及两年半低点后，在 6 月和 7 月出现反弹，然后在 8 月和 9 月初略有下降。本周，该调查从 50.4 升至 51.5，连续第二周有所改善。
• 据加拿大皇家银行称，威兹航空管理层没有看到需求环境减弱的迹象，与之前的趋势一致，而且远期预订量略高于去年。威兹航空首席执行官在他从事航空业的20年中，有19年表示，他可以广泛依赖供应链，但不一定依赖消费者，但现在他觉得他可以依赖消费者，但不能依赖供应链。

弱点

• 本周表现最差的航空公司股票是夏威夷航空，下跌 7.3%。捷蓝航空发布了一份投资者更新报告，将其营收指引收紧至先前区间的下限，即同比下降 4% 至 8%。该公司将收入前景的下降归因于东北地区与空中交通管制（“ATC”）限制和天气相关的运营中断，以及 9 月份近距离休闲预订量低于预期。此外，由于本季度运营中断，捷蓝航空将其单位成本预期上调至之前指南的高端，并根据市场情况调整更高的燃油价格。
• 瑞银强调，洛杉矶 + 弗吉尼亚州港口的每周标准箱总量在 8 月中旬达到 177,000 吨左右的峰值，此后已下降 9%。运输业对 9 月货运趋势与 8 月货运趋势相比的评论与洛杉矶港 + 弗吉尼亚州数据更为一致。
• 澳洲航空预计 2024 年上半年的燃油费用将比之前的指导高出 2 亿美元（之前的指导为 28 亿美元，之前的指导为 26 亿美元）。澳洲航空表示，它将吸收增量成本，但如果当前（澳元）燃油价格水平持续下去，将考虑调整设置。鉴于预订曲线，这将减轻 2024 年下半年增量燃料的影响。

机会

• Volaris 宣布将延长原定于 2024 年至 2026 年期间到期的飞机租赁，以帮助减轻潜在 GTF 发动机检查的影响，据报道该公司强调其 16 台发动机计划于 9 月份进行加速检查。
• 据Stifel称，DHL Express预计明年将实行6%的总体费率上涨（继今年7.9%之后），粘性比过去更高。这种持续强大的定价能力似乎得到了高度整合的行业的支持。
• 美国银行表示，鉴于其波音机队，瑞安航空是近期供应限制的最大受益者，而威兹航空则因其机队使用 GTF 发动机而采取了最大的运力削减措施。该银行估计，2015 年第四季度至 2021 年第三季度生产的配备 GTF 发动机的飞机占欧洲短途机队的 6%。假设大约一半的检查在明年进行，这将影响 3% 的欧洲短途运力，其余检查将推迟到 2026 年。

威胁

• 雷蒙德·詹姆斯 (Raymond James) 预计精神航空 (Spirit Airlines) 被捷蓝航空 (JetBlue) 收购的成功几率将超过 50%，从而获得每股 33.50-34.15 美元的现金，但监管方面的不确定性仍然很高，可见度很低，也没有历史先例。此外，最近讨论的GTF发动机问题的影响程度仍然存在很大的不确定性。
• 据瑞银称，有关洛杉矶港趋势的评论表明，与 8 月份相比，该港口 9 月份的进口量出现显着连续下降，并且预计未来几个月的进口量（连续）将基本持平。从本质上讲，这种模式表明进口旺季比正常情况要早，八月可能是活动高峰月。
• 据摩根士丹利称，精神航空、捷蓝航空和夏威夷航空最常使用 GTF 发动机。对于欧洲航空公司，他们估计该地区 3% 的窄体机机队可能需要检查，这意味着运力受到 1.5-2% 的打击，他们认为此后会减少（这应该对瑞安航空等航空公司有帮助，该公司已没有直接暴露当前的问题）。Wizz Air 受到的影响最大（他们估计其 16% 的机队可能会受到已公布问题的影响）。

奢侈品和国际市场

优势

• 摩根士丹利将 Prada 的权重从“同等”上调至“增持”，尽管该股目标价从 65 港元下调至 58 港元（Prada 股价周五收于 46.1 港元）。该经纪人赞成普拉达强大的管理团队，指出近几个月采取的行动将使该公司能够增加销售额并产生相对于同行的运营杠杆。
• 电动汽车 (EV) 制造商 Lucid 宣布在沙特阿拉伯吉达开设全球工厂，这是旨在推进沙特王国向电动汽车过渡的协议的一部分。这与沙特阿拉伯承诺在十年内从 Lucid 购买多达 100,000 辆汽车的承诺相一致，因为它寻求减少对石油收入的依赖并在不断增长的电动汽车领域竞争。新的 AMP-2 工厂位于阿卜杜拉国王经济城，最初每年将生产 5,000 辆豪华电动轿车 Lucid Air，并计划在未来将产能扩大到 155,000 辆。
• Rivian Automotive 是表现最佳的标普全球奢侈品股票，过去五天上涨 18.4%。由于预计该公司下周将公布更高的生产数据，股价上涨。据 FactSet 称，分析师一致认为 Rivian 第三季度交付量总计 14,000 辆。去年第三季度，Rivian 交付了 6,584 辆汽车。生产数据将于周一公布。

弱点

• 到目前为止，2023 年对于奢侈品牌来说是动荡的一年。大多数公司在 7 月中旬达到顶峰，此后已经抹去了今年迄今的大部分涨幅。例如，在欧洲和美国上市的市值最大的奢侈品集团LMVH的股价从年初到7月中旬上涨了38%。然而，自 7 月以来，该股已下跌超过 25%，几乎抹去了今年迄今的全部涨幅。另一家奢侈品巨头历峰集团 (Richemont) 的股价今年已下跌 5%。
• 根据周四公布的数据，美国消费者支出的年化增长率大幅下调至 0.8%。这比之前估计的 1.7% 有所下降。第二季度支出增速为 2022 年第一季度持平以来的最低水平。
• Faraday Future Intelligence 是表现最差的标普全球奢侈品股票，过去五天下跌 66.2%。据彭博社报道，这家电动汽车公司由乐视网信息科技创始人贾跃亭创立，尽管该公司已有九年历史并投资了 30 亿美元，但本季度仅交付了三辆汽车。年初至今股价下跌 97.8%。

机会

• 梅赛德斯已确认其名为 Drive Pilot 的 3 级免提驾驶服务将通过内华达州和加利福尼亚州的经销商为 2024 款 EQS 轿车和 2024 款 S 级车型提供每年 2,500 美元的订阅服务。该公司声称，驾驶员可以在路上行驶时看书，而特斯拉所谓的“全自动驾驶”2级驾驶功能，标价15,000美元，要求驾驶员将手放在方向盘上，他们的眼睛注视着道路。
• 根据莱坊国际的研究，在过去十年中，超级富豪对公寓的投资增加了一倍多，特别是多户住宅。疫情之前，全球富人主要关注写字楼，但现在随着远程工作的兴起和写字楼空置率的上升，出租房在富裕投资者中变得更受欢迎。西班牙首富、Inditex (Zara) 所有者奥尔特加一直在购买办公室，但去年他购买了纽约公寓空间以实现业务多元化。
• 美容公司科蒂 (Coty) 通过在巴黎二级市场上市筹集了 3.56 亿美元的资金。此次双重上市是美国公司跨越大西洋、加入已在法国市场交易的其他奢侈品牌的行列，以实现自身价值最大化的罕见例子。

威胁

• 周一，美国银行分析师将法国奢侈品公司开云集团的评级下调至“表现不佳”，原因是中国经济放缓使得该公司很难扭转其古驰品牌的颓势。与竞争对手相比，开云集团更容易接触到不太富裕的购物者，这些消费者可能会在经济低迷时期进行消费。该券商还将 Prada 和 Richemont 的评级下调至“中性”，而 Tod’s 则下调至“表现不佳”。
• 周二，摩根士丹利将大多数奢侈品牌今年下半年的有机增长预测下调了 200-500 个基点。该经纪人表示，今年迄今为止的行业增长主要是由中国公民推动的。然而，中国消费者的需求在夏季有所减弱，预计今年第三和第四季度将进一步减弱。该公司还将2024年每股收益预期下调2%-5%。大多数大型奢侈品牌的交易价格都在其长期历史平均水平附近或略低于其水平。
• 彭博社报道称，只有最富有的 20% 的美国人仍然拥有过剩的疫情储蓄。对于收入最低的 80% 家庭来说，经过通胀调整后，今年 6 月的银行存款和其他流动资产低于 2020 年 3 月。根据美联储最新的家庭财务研究，所有收入群体的实际余额均较 2021 年的峰值有所下降。

能源和自然资源

优势

• 本周表现最好的商品是木材，上涨 3.73%，因为过去两个月建筑许可的增加为木材需求的回升奠定了基础。亿万富翁哈罗德·哈姆(Harold Hamm)控制的页岩钻探公司大陆资源公司(Continental Resources)表示，除非美国政府采取更多措施鼓励勘探，否则油价将升至每桶150美元。大陆集团首席执行官道格·劳勒(Doug Lawler)在接受彭博电视台采访时表示，二叠纪盆地的原油产量有一天将达到峰值，就像北达科他州巴肯地区和德克萨斯州伊格尔福特等竞争对手页岩地区一样。劳勒说，如果没有新的生产，“你将看到 120 至 150 美元”的石油。

• 欧洲天然气价格继续上涨，最近上涨了 15%，这可能是市场未能因澳大利亚液化天然气罢工决议而大幅下跌后的仓位驱动走势。
• 据 Canaccord 称，在积极的价格势头的推动下，上个月铀股上涨了 16%，目前现货价格为每磅 70 美元，创 12 年新高。Canaccord 认为，市场仍处于结构性赤字，且二级供应量下降且库存水平接近近期低点（或稳定），该集团仍从根本上看好该行业。

弱点

• 本周表现最差的商品是小麦，下跌 6.73%，因为美国农业部报告的预期产量和季度库存高于分析师的预期。据贵州省行业检查，盘州煤矿因矿难已停产。据官方统计，盘州的采矿能力总计45.4吨。
• 据摩根士丹利称，8 月份全球钢铁产量环比下降 3.8%，低于五年平均水平（尽管同比增长 2.2%）。中国的产量出现了年初以来最令人信服的降幅，环比下降了 5%，但同比仍增长了 3%。9月中旬最新的CISA产量调查也显示环比下降，比前10天下降1.4%，同比下降1%。
• 中国恒大集团再次出现债务问题后，铁矿石价格跌至两周低点，突显出中国房地产业的危机仍远未结束
  。恒大集团的内地子公司未能偿还境内债券，并违约 40 亿元人民币（合 5.47 亿美元）。

机会

• 据 ISI 称，氢能是该集团最喜欢的清洁能源垂直领域之一，凸显了其巨大的增长潜力。它受益于正在进行的能源转型，并得到有利的政府政策和广泛应用的支持。虽然许多人认为氢是一种能源，特别是用于物料搬运和工业叉车，但他们相信氢的潜力远远不止于此，其巨大价值可以通过能源存储、备用发电、替代能源燃料等机会释放出来。只需最少的调整即可与传统汽油动力内燃机兼容。
• 美国原油供应正面临紧缩，因为美国原油期货交割地俄克拉荷马州库欣的库存面临季节性低点，略高于 2014 年低点。经验丰富的石油顾问现在成为黑金投资者有限责任公司的基金经理，他认为“如果我们库欣的石油耗尽，那么我们欧洲的石油也将耗尽，因为它依赖于美国的出口。” 据彭博社报道，尽管美国产量接近创纪录水平，二叠纪产量创下新高，但市场仍然紧张，钻机数量自 11 月底以来下降了 20%。
• 摩根士丹利表示，DLE（直接提锂）是一项备受关注的技术，特别是自从智利政府宣布未来的锂项目将需要该技术以来。目前 DLE 规模相对较小，但摩根士丹利预计许多项目将在未来几年内宣布这项技术，到 2028 年产量将达到 35 万吨。它使卤水矿中的锂产量相应增加 2-3 倍，因为它提高了锂的利用率提取率，显着缩短运营周期（从 18 个月缩短至 2-4 周）。

威胁

• 据瑞银称，Nymex 汽油裂解指数（HUCl1 指数）在过去五周内出现了 25 美元/桶的回调，尽管汽油裂解指数出现大幅回调，但股市并未下跌。瑞银承认，部分疲软可能是炼油厂试图在转向冬季级汽油之前摆脱过剩夏季级汽油的直接结果。
• 由于库存增加以及全球制造业放缓期间需求担忧持续存在，伦敦铜价正价差达到至少 1994 年以来的最大水平。周一，伦敦金属交易所三个月期期货现货合约以每吨 70.10 美元的折扣换手，周二部分反弹。这是彭博社近三十年来编制的数据中最广泛的水平。
• 由于印度尼西亚和中国供应增加以及工业金属需求前景疲软，镍价跌幅扩大至 14 个月以来的最低水平。今年价格已下跌 38%，是伦敦金属交易所主要金属中跌幅最大的。用于不锈钢和电动汽车电池的镍正处于螺旋式下降，原因是继去年历史性的轧空之后，亚洲新工厂的供应增加。

比特币和数字资产

优势

• 在CoinMarketCap追踪的加密货币中，本周表现最好的是Compound，上涨了19.43%。
• 加密货币最大的去中心化贷款机构之一加倍决定投资数十亿美元于美国政府债券，将其代币推升至 18 个月高点。据彭博社报道，MakerDAO 协议的治理代币 MKR 本季度飙升 77%，达到 2022 年 4 月以来的最高水平。
• 据彭博社报道，资产管理公司 Valkyries 在获得批准将其现有的比特币期货交易所交易基金 (ETF) 转换为二合一投资工具后，开始购买以太坊 (ETH) 期货合约。

弱点

• 在 CoinMarketCap 追踪的加密货币中，本周表现最差的是 IMX，下跌 12.68%。
• 币安表示，该公司已将其俄罗斯业务出售给加密货币交易所 CommEX，该交易所于周二正式成立。据彭博社报道，CCO 在一篇博文中写道：“展望未来，我们认识到在俄罗斯开展业务与币安的合规战略不兼容。”
• 在将以太坊转变为权益证明区块链的“合并”一年后，原生代币已经辜负了人们对这一重大事件将引发反弹的希望。彭博社写道，自那时以来，它几乎没有变化，并且表现落后于更大的比特币。

机会

• 彭博社报道称，随着陷入困境的全球加密货币交易所进军日本新兴市场，币安正寻求明年在日本推出以美元、欧元和日元计价的稳定币。币安日本希望通过与三菱日联金融集团信托银行部门的合作，在 2024 年推出这三种代币，甚至可能推出更多代币。
• 据彭博社报道，Coinbase Global 表示，它已获得监管部门的批准，可以向美国以外的零售客户提供永续期货，最终使其进入这个已成长为最大的加密货币市场。
• Kraken 计划提供美国上市股票和交易所交易基金 (ETF) 的交易。据彭博社报道，Kraken 最初将通过一个名为 Kraken Securities 的新部门建立的服务在美国和英国提供交易服务。

威胁

• 美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 批准了与与锡那罗亚卡特尔有联系的墨西哥男性希门尼斯·卡斯特罗 (Jimenez Castro) 相关的以太坊钱包。据彭博社报道，该钱包于今年 1 月首次活跃，并在两个月内收到了币安约 74 万美元的存款。
• 据彭博社报道，加密货币交易所 Gemini 在 Genesis Global Holdco 冻结存款并最终申请破产前几个月从该银行撤回了数亿美元。
• AirBit Club 联合创始人 Pablo Renato Rodriguez 因参与策划价值 1 亿美元的全球加密货币金字塔计划，于周二被判处 12 年监禁，外加三年监管释放。据彭博社报道，美国地区法官下令罗德里格斯没收 6500 万美元，以及价值数百万美元的房地产和其他财产。

黄金市场

本周黄金期货收于1864.70美元，每盎司下跌80.90美元，跌幅4.16%。以纽约证券交易所 Arca 金矿指数衡量的黄金股本周收盘下跌 6.77%。S&P/TSX 风险指数下跌 1.97%。美国贸易加权美元上涨0.56%。

优势

• 本周表现最好的贵金属是钯金，但仍下跌 0.17%。过去十年，丰业银行覆盖的黄金公司名单的平均风险评分已从 2011 年的 56 分（满分 100 分）提高到如今的 64 分（满分 100 分）。尽管公司在这段时间内进入了新的司法管辖区，但随着低风险司法管辖区的资产收购和矿山建设（以及高风险司法管辖区的资产出售）数量的增加，投资组合已经升级。风险较低的司法管辖区目前占资产净值的 40%，而风险较高的司法管辖区仅占资产净值的 36%。
• 根据一份电子邮件声明，坦桑尼亚中央银行已经购买并精炼了 418 公斤黄金。该银行正在从工匠、中型和大型矿商那里购买贵金属。
• 加纳央行行长欧内斯特·艾迪生 (Ernest Addison) 在首都阿克拉对记者表示，加纳央行已购买了约 13.7 吨黄金，作为购买金属储备和支持石油进口的一部分。

弱点

• 本周表现最差的贵金属是白银，一如预期，随着黄金的下跌，下跌了 6.12%。随着美元上涨和债券收益率上涨，人们猜测央行将在更长时间内维持高利率以抑制通胀，黄金经历了一年多来最大单周跌幅。衡量美元强度的指标连续第四天上涨，飙升至今年的最高水平，而债券市场的抛售导致10年期国债收益率触及2007年10月以来的最高水平。

• 以黄金为支撑的 ETF 目前有望迎来 6 月份以来最大的单周资金流出。据彭博社报道，贝莱德旗下 iShares Gold Trust 本周黄金流出量特别大，达 13 吨。与一些投资者离开黄金ETF相反，彭博社的报道显示，Costco目前正在出售1盎司金条。该零售商限制会员只能购买两块金条，但该公司的首席财务官表示，它们通常在交货后“几个小时内”就卖光了。
• 据加拿大皇家银行报道，Sandstorm 宣布重组其与运营商 Bear Creek Mining 的两项梅赛德斯流协议。这些流加起来占 SAND 资产净值的 5% 和 EBITDA 的 12%。修订后的条款对 SAND 不利，并减少了该公司用于偿还债务的预计现金流，但梅赛德斯透明度和运营商财务状况的改善部分抵消了这一影响。加拿大皇家银行的分析指出，修订后的条款可能会使 SAND NAV 降低 2%，并将 2024E/25E 公司 EBITDA 降低 10%。

机会

• 摩根大通预测，2023 年全球矿产白银产量同比仅增长 0.8%，连续第二年同比增长 1% 左右。在供应相对有限的背景下，该行预计白银需求将在 2023 年连续第三年超过供应。今年白银工业应用的整体增长受到光伏需求持续强劲的影响。
• K92 Mining 已从大宗商品贸易商托克 (Trafigura) 获得 1 亿美元贷款，并修改了 K92 巴布亚新几内亚 Kainantu 矿生产的铜和金精矿的交易。从第一笔预付款的数据来看，该贷款的期限为四年，包括有竞争力的利率和一年的只付息还款宽限期。该公司表示，托克集团的贷款将通过 K92 Mining 巴布亚新几内亚子公司的资产抵押和股份质押等方式进行担保。
• Stifel 表示，目前贵金属公司的估值（尤其是初级公司）接近历史低点，为寻求长期价值的投资者提供了一个令人信服的切入点。GDXJ 比 10 年每日回归所暗示的水平低 4 个标准差，随着贵金属在市场周期的下一个阶段重新流行，金价将重新定价。

威胁

• 到年底，摩根大通对美国实际收益率长期走高和美元受支撑的看法发生转变，可能会继续压低金价。然而，由于该行最终预计美联储将维持按兵不动，因此认为黄金将保持弹性，因为其对收益率上升的敏感性降低，而美元走强继续使其免受短期内重大且持续的看跌压力的影响。
• 面对债券收益率上升和美元走强，黄金一直保持相对较好的走势，但如果中国投资者放缓购买黄金的步伐，这种情况可能不会持续下去。中国的需求强劲，足以使上海的黄金价格远高于伦敦或纽约的价格。金条和金币的国内销量同比增长30%，这表明投资是购买的主要目的。与此同时，ETF 中的黄金持有量自 6 月份以来一直在下滑，这削弱了现货价格。
• 据 BMO 称，Lucara 首席执行官 William Lamb 宣布，该公司的第一个重大决定是行使终止 HB Antwerp 协议的权利，理由是严重违反财务承诺。他们认为，终止 HB Antwerp 协议是他们期望 Lamb 先生领导下的公司做出的多项战略决策中的首要决策之一，Lamb 先生是在 Karowe 地下项目成本上升和工期延误的背景下上任的。尽管 Lamb 先生对 Karowe 运营拥有丰富的经验和熟悉度，但地下开发项目在重建投资者和贷方信心的同时也带来了新的挑战。

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