「选基六步法」之四「应用策略，构建基金组合」-「杠铃策略」

弗里曼 • 2020年11月9日 11:57 • 教程 • 阅读 686

尼采有句名言：“杀不死我的，使我更强大。”就像人的骨头承受压力和紧张会变得更加强壮，谣言或暴乱在有人试图压制它们时会变本加厉一样，生命中的许多事物也会受益于压力、混乱、波动和不确定。
畅销书《黑天鹅》的作者塔勒布在他的著作《反脆弱》里面阐述了，在这个变化多端的社会，我们如何来应对的法则—杠铃策略。塔勒布是华尔街的哲学家，二十多年的交易员的经验不单单领略了技术，还有艺术，思维的火花，这是我们非常值得学习的。
来自豆瓣《反脆弱》简介

在《反脆弱》一书中，塔勒布告诉我们在不确定的世界中的生存法则，他找到并定义了“反脆弱”类事物：每一个事物都会从波动中得到利益或蒙受损失，脆弱性是指因为波动和不确定而承受损失，反脆弱性则是指让自己避免这些损失，甚至从混乱和不确定中获利。

反脆弱类事物不只受益于混沌，也需要适时出现的压力与危机，如此才能维持生存与实现繁荣。作者还认为，不确定性是件好事，甚至有其存在的必要，并且建议我们培养反脆弱性的特质。反脆弱性超越强韧性或坚固性：强韧性只能够抵抗震动和维持原状；反脆弱性则会让事物变得越来越好。此外，反脆弱性还可以避免预测误差，并且保护事物不受负面“黑天鹅”事件的影响。

根据风险的不对称分布，杠铃策略”（Barbell strategy），即拒绝平均风险，将投资组合集中于极激进资产与极保守两端。在疫情还没有结束的当下，黑天鹅频频出现的时代，这种高相关、高分化的市场环境下，“杠铃策略”值得我们思考和借鉴。

其实杠铃策略是一种底线思维和极限思维，事物的发展大多数非黑既白，不存在模糊的灰色地带，这可能让一些信奉中庸之道的人失望了。举个例子，在买彩票的时候，拜仁慕尼黑对阵巴萨罗那，按道理进入8强的队伍实力都很强，实力都在伯仲之间。那么按道理来说我们应该买一个小胜，2：1或者1：2，这也是大多数人的思维，那么会不会有大比分呢？有的人说，我买梅西大比分被淘汰，我喜欢巴萨，球队晋级了我开心，球队没晋级，我彩票赚钱了，也一样开心。事实上最终比分拜仁8：2淘汰巴萨晋级，巴萨出现了历史上最大比分的惨败，这位盆友心爱的球队输了，彩票赢了，这其实就是一个生活中的杠铃策略，当然是以开心为最终的目标。

在塔勒布之前投资界对于杠铃其实就有应用了，在债券领域。只投资于短期债券和长期债券，而不投资于中期债券。短期债券提供流动性，长期债券提供高收益，从而较好地兼顾资产的流动性与收益能力。在投资中以价值-成长、大盘-中小盘、主动型-被动型、股票型-债券型、高风险-低风险等作为杠铃保守与激进的两端。我们要求在这两部分资产相关性越低越好，最好是负的。

我们常说「二八轮动策略」，其实也可以归类到「杠铃策略」在权益类资产的一个应用。

代表价值的通常选择「沪深300指数」，代表成长的选择「中证500指数」，二八轮动策略又叫做大小盘轮动策略，其中“二”代表数量占比20%左右的大盘权重股，“八”代表数量占比80%左右的中小盘股票，二八轮动就是指在大盘股与小盘股中间不断切换，轮流持有：大盘表现强势，则跟随趋势投资大盘指数代表；中小盘表现强势，则跟随趋势投资中小盘指数代表；在市场整体不好，大小盘都表现较弱时，则持有货币或债券等固定收益类资产。

「二八平衡策略」与「股债平衡策略」，都是股票型基金与债券型基金的轮动策略。

股债平衡策略最早由格雷厄姆在《聪明的投资者》一书里提出，投资者可以依据自身的风险偏好，配置一部分股票的仓位，一部分债券的仓位。当市场发生变化的时候，会导致股票和债券的仓位比例偏离原始配置比例，当偏离幅度达到一定程度(比如15%)时，就要触发再平衡操作，使股票和债券的仓位比例恢复到原始配置比例。在上涨市场，股票8债券2的时候或者下跌市场，股票2债券8的时候，就是我们常说的「二八平衡策略」。这两个策略利用低相关性的资产组合，有效的降低了资产组合的波动率与最大回撤，降低了组合的风险。这也是「杠铃策略」的股债资产的一个应用。