资产配置

2023年5月，芝加哥/香港 谚语“美在旁观者眼中”（源于美是客观存在还是主观概念的哲学争论）自公元前3世纪在希腊兴起后，风行至今。最终，该谚语为我们揭示了视角的微妙。正如2021年奥斯卡提名电影《不要抬头》完美捕捉到的那样：人们只看见他们愿意看见的，而对不想看见的闭上眼睛。荷兰著名艺术家埃舍尔是展示不同视角的大师。在他的作品和他的语录中：“事物是不确定的，…

前面的AR、MA、ARMA主要应用于简单收益率和对数收益率。对于价格序列，一般其水平是缓慢变化的，包括缓慢的增长趋势与一定的周期波动。这样的序列不满足弱平稳的条件，是非平稳时间序列。 典型的非平稳时间序列模型是单位根(unit root)非平稳时间序列。 随机游动 考虑{pt}的模型 pt=pt−1+εt, t=1,2,…(7.1) 其中{εt}是零均值独立…

ARMA模型的概念 AR模型有偏自相关函数截尾性质；MA模型有相关函数截尾性质。有些因果线性时间序列有与AR和MA类似的表现，但是不能在低阶实现偏自相关函数截尾或者相关函数截尾。 ARMA模型结合了AR和MA模型，在对数据拟合优度相近的情况下往往可以得到更简单的模型，而且不要求偏自相关函数截尾也不要求相关函数截尾。 ARMA(1,1)模型为 Xt=ϕ0+ϕ1…

移动平均模型的概念 移动平均模型是具有q步外不相关性质的平稳列的模型；对于高阶的AR模型，有些可以用低阶的MA模型更好地描述。一般的AR模型也可以用高阶MA模型近似。 理论上，AR模型也可以是无穷阶的： Xt=ϕ0+∑j=1∞ϕjXt−j+εt 其中{ϕj}应绝对可和。一个特例为 Xt=ϕ0−∑j=1∞(−θ1)jXt−j+εt 其中0<|θ|<…

当你要从交易期权获利时，最基本的常识是在高隐含波动率(高IV)的时候卖期权，在低IV的时候买期权。 但你知道市场波动率存在的意义，以及波动率如何影响期权价格吗？ 我们认为认识市场波动率是期权获利的第一步，我们将深入探讨什么是市场波动率，以及历史波动率(HV)和隐含波动率(IV)的差别。 什么是波动率？ 波动率代表数据分散程度的统计概念，所以通常用来描述一个股…

自回归模型的概念 如果ρ1≠0，则Xt与Xt−1相关，可以用Xt−1预测Xt。最简单的预测为线性组合，如下模型： Xt=ϕ0+ϕ1Xt−1+εt(4.1) 称为一阶自回归模型(Autoregression model)，记作AR(1)模型。其中{εt}是零均值独立同分布白噪声序列，方差为σ2，并设εt与Xt−1,Xt−2,…独立。系数|ϕ1|<1。更一…

介绍 课程采用蔡瑞胸（Ruey S. Tsay）的《金融数据分析导论：基于R语言》(Tsay 2013)（An Introduction to Analysis of Financial Data with R）作为主要教材之一。“线性时间序列模型”这一部分是教材的第二章和第三章的授课笔记，本章讲授时间序列的线性模型，包括： 一些基本概念 AR, MA, A…

课程采用蔡瑞胸（Ruey S. Tsay）的《金融数据分析导论：基于R语言》(Tsay 2013)（An Introduction to Analysis of Financial Data with R）作为主要教材之一。这是第一章金融数据及其特征的授课笔记。 参考： (Tsay 2013) (Tsay 2010) (Tsay 2014) (吴喜之 and…

本课程的软件需求 课程采用Ruey S. Tsay的《金融数据分析导论：基于R语言》（An Introduction to Analysis of Financial Data with R）作为主要教材之一。课程讲述金融时间序列分析的各种模型，以及如何用R软件进行建模计算。 作为基础，学生需要重点掌握R软件如下功能： 基本数据类型，日期和日期时间类型，数据…

在动荡时期，许多投资者感到惊慌并开始质疑他们的长期投资策略。对于新手投资者来说尤其如此，他们常常会忍不住完全退出市场，并在场外等待，直到看起来可以安全地重新入场。 需要认识到的是，市场波动是不可避免的。短期内波动是市场的本质。试图把握市场时机是极其困难的。一种解决方案是保持长期视野并忽略短期波动。 对于许多投资者来说，这是一个可靠的策略，但即使是长期投资者也…

December 2022, Chicago / Hong Kong 写作此文时，世界杯正如火如荼地进行着。最大的冷门可以说是世界排名第51位的沙特阿拉伯队，击败了排名第三由Lionel Messi领衔的阿根廷队。对球迷来说，意想不到的结果是足球运动最大的快乐（或悲伤！）之一。但从赔率的角度想象一下。在比赛开始时，投注赔率显示阿根廷队获胜的预期概率超过90%…

尽管市场状况可能存在不确定性并受到噪音的影响，但我们对提供耐心和个性化财务建议的承诺仍然坚定不移。指导我们方法的永恒原则是持久的，并且在波动性加剧的时期更加重要。当我们帮助人们在不同的市场条件下驾驭他们的财务利益时，我们仍然坚定地致力于维护这些核心原则。 第 1 部分：了解利率 美联储利率怎么了？ 几乎每个人都熟悉利率。尽管如此，了解美联储目标基金利率的人要…

评估投资经理是一项具有挑战性的工作。否则为什么资产所有者会花费如此多的时间和资源（通常是在顾问的帮助下）来进行经理人搜寻？正确的经理选择和评估需要彻底的尽职调查，但相对简单的问题可以作为潜在投资经理的有用的初始考察。 在开始与量化经理进行尽职调查之前，资产所有者应该向该经理询问三个基本问题。如果经理没有提供足够的答复，他们可能不值得进一步考虑。尽管我们的重点…

我从来都不太喜欢金融术语，因为大多数时候它是用来给人们留下深刻印象，而不是帮助他们理解你在说什么。 这是一个对我来说从来没有多大意义的行话——公允价值。 我们的标准普尔 500 指数公允价值是 4,357 点，基于废话、废话、废话。 公平相对于什么？历史数据？其他市场？收益？销售量？自由现金流？利率？泰勒·斯威夫特演唱会门票价格？ 试图确定公允价值的问题是有…

这种收益率曲线倒挂是否会导致经济持续增长并避免衰退？

去年，随着市场不确定性的增加，固定收益信贷投资者认为他们在发达市场更安全。但现在新兴市场正在崛起，为投资者提供了更高的信贷收益率和更强的增长潜力。 根据 PineBridge Investments 最近的一份报告，新兴市场的信贷收益率处于十年来的最高水平。在亚洲，高收益债券的收益率为14.8%，远高于目前美国同类债券的8.8%的收益率。新兴市场的公司债券收…

在过去的半个世纪里，经济学家和市场参与者引入了越来越复杂的模型来解释股市的起伏。通过对公司盈利指标和无风险利率进行一些调整，这些方法可以很好地描述市场走势。 但是有一种更简单的方法来解释股票的表现。如果我们不再强调它们的金融性质，而是将它们视为高端消费品——例如奢侈手表——其价格由供需力量决定，那会怎样？ 股票在亚伯拉罕马斯洛的人类需求层次结构中占据较高的位…

规模因素是提供长期溢价的股票风险因素之一。然而，最近，一些研究人员根据其性能与其他众所周知因素的比较，对其效用表示怀疑。例如，Ron Alquist、Ronen Israel 和 Tobias Moskowitz以及Noah Beck、Jason Hsu、Vitali Kalesnik 和 Helge Kostka认为，对于持续的规模溢价既没有强有力的经验证…

在首次提出 60 年后，有效市场假说 (EMH) 的核心原则——股票价格充分反映了所有可用信息——在许多方面仍然被认为是福音真理：投资者只能期望获得正常的回报率，因为价格在投资者可以根据新信息进行交易之前进行调整。   关于市场的假设 有效市场假说的另一个关键假设是投资者理性。也就是说，投资者会根据每一条新信息自动调整他们的估值估计。有效市场假说承认个人可以…

再保险的风险与股票和通胀的经济周期风险以及债券的信用风险无关。股市崩盘不会引起地震、飓风或其他自然灾害。反之亦然——自然灾害不会导致股票或债券的熊市。

我认识的两位机构经理——一位在财富 500 强固定收益养老基金，另一位在市政养老基金，后来又在捐赠基金工作——相信要全力以赴进行主动管理。 对他们来说，100% 的主动分配不仅可以，而且是可取的。 当然，任何了解选择表现出色的主动管理人的统计几率的人都知道这种方法是多么令人难以置信和错误。 这就是为什么我要求积极管理的真正信徒分享他们的学术和专业见解，为什么…