资产配置

有效市场假说 (EMH) 认为，积极的股票管理是浪费时间。EMH 的忠实信徒认为，由于股票价格包含了所有相关信息，因此不可能持续跑赢市场。这是因为 EMH 是基于群体智慧的概念。群体行为是观察市场活动的更好视角。通过这个视角，你可以用股市机会取代“积极管理妄想”。 群体智慧 简而言之，群体智慧认为，许多人提供的估计值的平均值比个人估计值本身更准确。群体智慧的…

动态和“新兴”复杂系统1随处可见，从生态系统到经济体再到我们的基础生物学。通过努力了解这些系统的运作方式，我们可以理解我们生活的世界，更好地为未来事件做好准备。这种方法被称为系统思维，它在经济学、金融学和投资管理等许多领域越来越受欢迎。 阅读这篇博客文章来了解系统思维以及如何将其应用于可持续投资。 金融市场的系统思维 学者和从业者将金融市场描述为复杂的自适应…

计算风险管理：股票投资组合的策略、工具和文化 投资者需要更好地掌握风险管理工具，以衡量投资组合在快速变化的世界中战略弹性。 金融市场的每个角落都潜伏着危险。从宏观经济风险到系统性波动，再到个别公司面临的商业威胁，无数因素都可能使股票或投资组合偏离轨道。 正确进行风险管理是一项永恒的任务，即使是最有经验的投资组合经理也会受到考验，需要技能、经验和谦逊的结合。虽…

年中展望：美国股市和经济 在展望下半年之前，让我们先评估一下上半年的表现与我们对今年的预期相比如何。尽管经济疲软程度低于我们的预期，市场领先地位仍低于我们的预期，但我们确实正确预测了： 经济数据与通胀多重交叉 经济各部门强弱“滚动”格局 劳动力市场和消费者支出出现一些裂痕 通货紧缩持续，但并非直线下降 美联储政策预期的变动目标 失业率逐步上升 更加关注预算赤…

大多数可投资资产和策略往往可分为两大类：生产性资产和稀缺性资产。 这对于资产所有者层面的投资组合构建和资产配置过程来说是一个重要的概念，因为生产性资产和稀缺资产相对于主要风险因素往往分别具有凹面和凸面特征。 了解生产性资产和稀缺性资产及策略的凹凸性质的从业者可以更好地对冲通货紧缩危机和（尤其是）通货膨胀危机中的风险。我们认为，包含生产性资产和稀缺性资产的投资…

金融界投入了大量精力来寻找可能表明证券前瞻性表现或投资组合风险属性的新因素。 虽然这项研究可以帮助我们更好地理解资产定价并提供更好的表现的可能性，但它往往假设市场连续、交易自由和流动性无限。 很少有研究关注从业者的困境：交易成本和不连续交易等摩擦导致的实施不足。这些现实生活中的摩擦可能会削弱智能贝塔和因子策略的表现。与资产管理费一起，它们是实时结果与纸面投资…

学术界对于投资期限如何影响投资组合配置存在明显分歧。在特许金融分析师协会研究基金会最近发布的研究中，我们深入探讨了这一主题。 我们发现，收益随时间独立的假设与历史证据不一致，无论是国内还是国际的股票、债券和另类投资。 这些发现表明，投资专业人士可能需要重新考虑他们的投资组合优化程序——包括均值方差优化（MVO）——该程序通常假设回报随时间是随机的。 风险与投…

作者：John Hussman，2024 年 5 月 29 日 我们的投资原则是将我们的前景与当前可衡量、可观察的市场条件（尤其是估值和市场内部因素）保持一致，并随着条件的变化而改变这种前景。在历史上的以往市场周期中，人们也可以立即对“高估、超买、过度看涨”的市场极端情况做出反应，这在市场内部因素明显恶化之前就为投机提供了一种“限制”。在零利率政策推动的投机…

关键要点： 自美联储上次加息以来，标准普尔 500® 指数上涨了 17%，一些持有现金的投资者现在可能对自己的持仓感到不那么放心了。 我们认为，担心错过反弹的投资者可能需要调整心态，接受未来的不确定性。 尽管股市因降息和软着陆的预期而上涨，但美国债券市场尚未上涨，因为收益率仍在区间波动。这为投资者创造了购买债券的机会，我们认为，随着经济周期的展开，债券的表现…

寻找适合进行财务分析的同行是一项棘手的任务，需要仔细考虑公司的基本经济状况、会计选择和财务报表呈现方式。但如果没有可比的财务报表信息，同行基准测试可能会产生不太有意义甚至误导性的见解，从而对盈利预测产生负面影响。 在《会计评论》最近发表的一项研究中，我们开发了一种方法来识别可比公司进行基准测试，并分析了其对分析师结果和倍数估值的影响。在这篇文章中，我们将重点…

投资“圣杯”并不存在 在金融市场，投资者有各种各样的投资工具可供选择。选择几乎是无限的，从经纪存单到复杂的衍生工具。当然，投资工具的激增源于投资者对一切的需求，从超额基准回报到创收再到下行保护。 当然，每个投资者都希望“只赚上涨，不赔下跌”。虽然有些投资工具（如指数年金）不会带来任何下跌风险，但它们会限制上涨回报。如果你购买指数基金，你可以获得“全部上涨空间…

这是熊市开始的地方 “今天的市盈率处于席勒市盈率历史最高水平，从这个水平开始，要想大幅上涨就非常困难了。你曾经做到过一两次，但都只坚持了一段时间：1929 年的最后时刻；1999 年的最后时刻；最令人印象深刻的是在日本，你坚持了大概两年半。而每一次，结局都很糟糕。所以，你为违背这种规律付出的代价是非常高的。 一般来说，如果你想赚很多钱，并且想要长期牛市，那么…

绝对回报货币策略,被低估的回报和多元化来源？ 执行摘要： 货币因子策略可以平衡股票和债券市场的动荡。我们的绝对回报货币策略 (ARCS) 是一种透明且基于规则的策略，可接触三个关键货币因子：套利、价值和趋势。 ARCS 与传统资产的相关性较低甚至为负，这使其有可能在不增加太多风险的情况下提高多资产投资组合的回报。 我们认为 ARCS 未来的回报前景看好。这是…

当市场出现分化时，机会就会出现 概括 我们看到，世界各地的增长、通胀和央行政策路径各有不同。美国经济的韧性可能会持续，但通胀风险仍然存在。在这种前景下，我们的多资产投资组合强调质量和多元化。 自上而下和自下而上的信号让我们适度增持股票，重点关注美国大盘股、部分新兴市场和一些工业周期股。股票配置也应有助于缓解通胀风险。 央行政策应支持美国以外发达市场的固定收益…

全球最大对冲基金的失败并不令人意外 在商业世界中，很少有做法像大型公共养老基金和捐赠基金的投资分配那样荒谬、无意义、不合理和玩世不恭。也很少有做法能如此频繁地、如此可预测地实现其真正目标。然而，几乎所有行业外的人——以及行业内的许多人——都被愚弄，相信了相反的观点。举个例子，让我们来看看最近关于桥水基金投资表现令人失望的消息。 4月下旬，有新闻报道称客户对全…

执行摘要： 投资者在对其投资组合进行重大调整时，应注意潜在的实时市场风险。 举个例子：在 2024 年第一季度，一个市场小时内错位的投资组合敞口对业绩产生了 +/-26 个基点的影响。 投资者可以通过过渡经理和覆盖经理更好地管理实时实施风险。 作为机构投资者，我们通常将风险表示为标准差或跟踪误差。但当我们对投资组合进行调整时，实时风险发生得更快。这些标准差不…

质量是全天候的投资策略 3 月底，市场对通胀和利率走势的预期发生了突然变化。尽管很多人对利率、通胀和经济的走向仍感到不确定，但优质股票投资在任何市场环境下都是一大福音。 美国第一季度实际 GDP 增速从 2023 年第四季度的 3.4% 放缓至1.6%。对经济韧性的担忧以及通胀上升导致 4 月底市场波动加剧。 尽管近期经济有所放缓，但法国外贸银行投资管理解决…

对于高收入者来说，4.5%的税后回报率相当于8%+的税前回报率。终身寿险可以提供与税前投资相同的税后回报，但投资风险却更高。 通常有两类人谈论终身寿险： 高级代理人试图向您推销保单；和 不了解其工作原理或过去曾被其困扰的顾问会阻止您尝试了解它。 我将利用我作为精算师的专业知识来解释如何使用终身人寿保险作为财务规划、投资和退休工具，以及为什么它具有许多其他地方…

编者注：这是系列文章中的第一篇，旨在挑战传统观点，即从长期来看，股票总是比债券表现更好，债券和股票之间的负相关性可以带来有效的多元化。在这篇文章中，爱德华·麦夸里引用了他对 1792 年以来美国股票和债券记录的分析研究。 爱德华·麦夸里: 当我告诉熟人我整理了自 1792 年以来股票和债券表现的历史记录时，他们的第一反应通常是“我 200 年前都不知道有股票…

投资者一直在抛售通胀保护产品，因为他们误以为不再需要这些产品。他们帮助创造了一个独特的机会。 随着通胀从近期周期性高点回落，许多投资者正在抛售其持有的通胀保值证券。结果如何？明确的通胀保护变得异常便宜。需要增加通胀策略配置的投资者可能希望利用这一机会——在未来十年结构性通胀上升之前获得廉价的“洪水”保险。 进入更高且更剧烈的通胀阶段 过去 40 年来，全球通…

传统的投资方法假设投资者能够平等地获取市场信息，并做出理性、不带感情的决策。理查德·塞勒、丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基倡导的行为金融学通过认识到情绪的作用，挑战了这一假设。 但许多投资者缺乏量化和管理这些情绪的能力。他们很难在市场周期的起伏中维持投资敞口。 在这篇文章中，我介绍了一种整体资产配置流程，旨在通过考虑每个客户在市场周期中维持投资策略的意愿来管…

退休后的持续规划包括定期评估是否可以增加支出或必须减少支出以保持正常运转。德里克·塔普博士在最近的 Kitces.com 文章《如何沟通护栏提款策略可以改善客户体验并减轻压力》中说： “然而，蒙特卡洛模拟的结果通常没有考虑到在此过程中可能做出的潜在调整（例如，如果市场回报较弱且成功概率下降，则减少提款，反之亦然），这使得它们对于持续的规划工作不太有用，因为顾…

在牛市期间，人们会发表很多评论，解释为什么这次有所不同，以及为什么投资者不应该担心市场调整。Fisher Investments 最近发表了一篇这样的文章。文章如下： “在标准普尔 500 指数去年上涨 26% 以及今年开局强劲之后，许多投资者担心——这也是可以理解的——本轮牛市是否会过早到来。 他们不应该。一个奇怪但真实的事实是，从统计学上讲，平均回报率—…

当股票名义股价下跌时，其风险状况会发生什么变化？这个问题的答案对于管理投资者预期和减少投资组合周转率具有重要意义。毕竟，投资者经常会因为对意料之外的市场走势的情绪反应而偏离他们选择的长期策略。这些市场时机行为 本身就存在风险，增加了不可预测的市场风险。 一些人认为，当股票价格接近低价股的底线时，波动性将会减弱，因为存在一个固有的门槛，价格不能跌破这个门槛。另…

风格机制是投资者最大的风险因素之一，仅次于整体股票风险。在成长型风格占据主导地位 15 年后，市场内波动性的回归促使人们对风格框架和周期性轮换重新产生兴趣。通过重新熟悉风格周期的动态，我们可以更好地理解这些投资组合的构成要素如何塑造我们的金融未来。 在本篇分析中，我将证明风格回报是市场真正的湾流，投资者不应忽视其强大的潮流。我将讨论三个基本但根本的问题： 1…

执行摘要： 当前的宏观经济背景要求在不确定性加剧的情况下进行审慎的投资组合管理。 我们继续保持谨慎的风险立场，2024 年头寸的主动风险低于长期水平。 我们增加了久期投资，久期投资目前是主动风险的最大贡献者。我们通过混合投资名义债券和实际债券实现了这一增持。 我们维持整体增长资产的敞口，但更倾向于股票而非信贷。 我们对股票地区和货币保持中立。 在当今复杂而不…

任何上过统计学课的人都听过“均值回归”这个术语，通常也称之为“均值回归”。即使你从未读过统计学教科书，这个基本概念也很容易理解：均值回归是指极端或不寻常的结果随着时间的推移，趋向于更典型或平均结果的统计趋势。 我们大多数人凭直觉就能理解这种趋势。例如，当气象学家提到“平均气温”时，我们知道有些日子会比平均气温更热，有些日子会比平均气温更冷，但随着时间的推移，…

执行摘要： 我们相信，采用基金中的基金方式进入私人市场可以让机构投资者享受强劲的另类投资计划带来的好处，而不必处理所有的复杂性和麻烦。 在基金组合方式中，私募资产计划的所有优势仍可获得，但投资者无需承担建立和维护计划的所有负担。此外，基金组合方式允许投资者以相对较小的承诺金额获得这些优势。 表现最好的私募市场策略与表现最差的策略之间存在显著差异，这使得基金中…

迈克尔·詹森于 4 月 2 日去世，他对现代金融资本主义的塑造功不可没，尤其是在盎格鲁-撒克逊世界。对他的批评者来说，他是贪婪即是善的时代的最高祭司，他为高昂的高管薪酬和秃鹫资本主义辩护：拥有博士学位的戈登·盖柯。对他的崇拜者来说，他是一位外科医生，通过切除脂肪、切除恶性肿瘤和制定严格的锻炼计划，为盎格鲁-撒克逊资本主义注入了新的活力。 无人能否认他非凡的影…

股息投资组合的力量华盛顿特区、开普敦、意大利和伦敦 去年我写了一系列信件，回顾了历史上可重复周期的不同观点。我回顾的四位作者以及谦虚的分析师都预见到本世纪末将出现重大危机/动荡。 然而，我们不知道这场危机究竟会是什么样子。我回顾的大多数理论都认为战争是可能的。更不用说正在酝酿的政府债务危机将产生自身的动力。我们真的不知道结果会如何。谁将在政治上掌权？在危机中…