追求更高回报和大胆押注为何会损害长期成功


追求更高回报和大胆押注为何会损害长期成功


由约翰·韦斯特,2 月 10 日 25 年

John West
顾问视角欢迎客座投稿。这里表达的观点未必反映顾问视角的意见。


无论是上个季度的加密货币,还是过去两年由 Mag Seven 领导的 S&P,当我们看到巨大收益时,恐惧错失(FOMO)是自然的。毕竟,我们都是人。作为一种部落物种,我们的幸福感更多地取决于邻居的成功,而不是绝对的成功。


这种与生俱来的相对主义意味着我们天生倾向于追求“更多”。在进化和经济学中,更多通常是有益的。更多有助于淘汰较弱的物种和不高效的公司。然而,当你的投资目标变成“更多”时,你很可能走上失望的道路,出乎意料地获得更差的长期回报。这是为什么呢?更多会促使你追求回报和集中投资,这两者都会侵蚀长期投资的成功。


卡西·伍德的 ARK 创新 ETF(ARKK)为追逐回报的人们提供了一个警示故事。曾经是创新投资者的宠儿,ARKK 后来被晨星评为“过去十年中最大的财富破坏基金”,这并不是因为其策略本身,而是因为投资者糟糕的时机选择。在业绩强劲后,他们蜂拥而入,但在随后的市场下跌中又匆忙退出。结果是,普通 ARKK 投资者的回报远远落后于基金本身。具体来说,晨星估计该基金损失了超过 70 亿美元的股东价值,对于一个 2023 年底资产规模为 90 亿美元的基金来说,这是一个可怕的数字。


这不是孤立的案例。胡斯、惠特比和迈尔斯(2016 年)的研究显示,在 24 年的平衡型共同基金研究中,所有类别都存在投资者回报与基金表现之间的行为差距。对于成长型基金,平均投资者每年落后于基金表现 3.2%。行业型基金的情况更为糟糕。类似的结果在其他经过同行评审的学术文章中也得到了证实。追逐收益的投资者反而得到的更少,而不是更多。


现在,让我们谈谈集中度。大额收益,尤其是那些引起最多“错失恐惧症”(FOMO)的收益,几乎总是来自于集中度。集中的投资看起来很激进,但最近纳撒尼尔·索斯纳(2022 年)的一篇论文表明,激进和长期财富保值很少能共存。他的分析显示,虽然单个股票可能会有诱人的平均回报,但中位数和众数——更可能的结果——却远没有那么乐观。为什么会这样?随着时间的推移,集中持仓的波动性无情地将大多数结果拉向零。数学是残酷的:复利无法抵消大的回撤,随着时间的推移和波动性的增加,灾难性损失的概率也在增加。 如果你认为自己持有的是下一个谷歌或亚马逊,记得对于每一只独角兽,成千上万只单一股票在十年内的回报率是——请做好心理准备——负 100%。

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Return Chasing Concentration


这些观点反映了我过去 30 年中遇到的最简洁且有影响力的关于投资的论著:查尔斯·埃利斯的《投资成功:两个简单的教训》(2016 年)。查尔斯是一位传奇的财经作家,曾任耶鲁投资委员会主席,长期担任先锋集团的信托人。他的“跑自己的比赛”和“不要输”的建议强调了设定现实且个人化的目标的重要性,以及避免试图超越他人——这种心态往往会导致糟糕的时机选择和鲁莽的决定。 集中度尤其反映了青少年驾驶的风险:就像年轻司机常常高估自己的能力,导致灾难性事故一样,集中投资会使投资组合面临波动性和因大幅回撤造成的不可逆损害。


这一切对财务顾问意味着什么?通常来说,家庭的重要财务优先事项不应与高风险、更倾向于收益的投资挂钩。Flatrock Wealth Partners 设计了保护性储备和四季增长策略,旨在通过多元化和不追逐收益来满足长期的财务优先事项。只有当家庭拥有超出所有优先事项的多余流动资金时,才可以在“更倾向于收益”的投资中做出权衡。换句话说,只有在你能够承受损失时,才考虑采取高风险策略。


约翰·韦斯特于 2022 年与他人共同创立了 Flatrock Wealth Partners。他拥有超过二十五年的投资和管理经验。约翰是 Flatrock 管理委员会和投资委员会的成员,并全面参与了公司的运营、投资管理职能和客户服务。此前,他在全球资产管理公司 Research Affiliates 工作了十五年,该公司以资产配置和股票指数化工作而闻名。


被认为是思想领袖的约翰,他的原创研究和出版物在巴伦周刊、金融时报、华尔街日报、经济学人、机构投资者、投资新闻和顾问视角等媒体中被引用。他还与他人合著了《基本指数:更好的投资方式》(威利出版社,2008 年),该书在 2008 年美国出版商卓越奖(PROSE 奖)中获得了荣誉提名。

末注


最糟糕的表现往往来自于更专业化或波动性更大的基金类别。

2 Sosner, N., “When Fortune Doesn’t Favor the Bold: Perils of Volatility for Wealth Growth and Preservation.” The Journal of Wealth Management, Winter 2022, 25 (3) 10-36.


3 李斯,C. D. (2005). 在两堂轻松的课程中实现投资成功。《金融分析师杂志》,61(1),27-28。


其他例外情况是人力资源。大多数客户都非常依赖自己的人力资源,并拥有自己企业的部分股份。这通常是创造“更高层次”财富的地方。

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