特朗普第二任总统任期的投资考虑

关键要点

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  总统唐纳德·特朗普提出的贸易政策，尤其是关税，预计将给国际企业带来更大的压力。
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  特朗普的贸易政策的更广泛经济后果，包括潜在的通货膨胀、更高的联邦储备政策利率以及更强的美元，为投资者带来了机遇与挑战并存的局面。
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  这种转变凸显了企业及投资者需要适应美国贸易可能更加孤立和不确定的方法的必要性。

随着当选总统唐纳德·特朗普于 2025 年 1 月 20 日就职，金融市场对特朗普提出的政策变化可能对市场产生的影响进行了大量猜测和分析。特朗普意图实施全面的关税，尤其是针对中国商品，并对所有全球进口商品征收“普遍关税”，这标志着贸易政策向保护主义的重大转变。这一转变预计将给已经应对现有美国关税和全球类似贸易措施复杂性的国际企业带来更大的压力。

特朗普的计划包括对所有外国制造的商品征收基本的 10%进口关税，对中国产品征收 60%的关税，以及对进口汽车征收 100%的关税。这些提议标志着“美国优先”贸易立场的显著加强，可能以不同方式影响各个行业。

特朗普贸易政策的更广泛经济影响，包括可能质疑美国国债的无风险地位，是人们高度推测的话题。这样的关税也可能导致通货膨胀、更高的联邦储备政策利率和更强的美元，从而对投资者构成挑战和机遇。

在这里，我们分享了来自各种组合经理的见解，阐述在特朗普总统任期内的预期以及积极应对预期挑战的重要性。

全球股市：地缘政治不确定性，关注现金流

-朱利安·麦马纳斯，全球 alpha 股票团队的投资组合经理

“主要风险可能集中在地缘政治的波动性上。特朗普的任命指向强硬鹰派政策，尤其是在外交政策和贸易方面。这表明风险再次回到桌面上，波动性将会上升。投资者可能会寻求那些对这种环境具有韧性的公司——对我们来说，这意味着专注于那些产生健康水平的自由现金流的公司。

在可能受到影响的行业方面，我们强调国防。随着美国从欧洲和北约转向太平洋，欧洲政府将不得不增加投入，重建自身的安全体系。

美国小盘股：回岸顺风车

-乔纳森·科尔曼，小型资本增长组合经理

美国小盘股有望从供应链持续去全球化中受益，这通常被称为回岸或本土化。不断加码的关税制度为更多暴露于美国经济中的公司创造了机会。由于小盘股的收入有较少部分来自美国以外地区，潜在的贸易壁垒可能会进一步增强它们的吸引力。

新上任的政府很可能将通过包括减税、有针对性的财政刺激和放松监管等政策来优先促进国内增长。这些方法可能为更易受经济影响的小盘股提供支持，小盘股比大盘股更具经济敏感性。我们预计 2025 年小盘股的盈利增长将超过大盘股，这得益于更宽松的盈利比较。

多资产固定收益：长期保持高位重回讨论

-约翰·克尔纳赫，美国证券化产品负责人及投资组合经理

看来特朗普可以在竞选时提出的降低税率、对进口商品征税和移民改革的政策得以实施。如果这些政策得以实施，可能会带来更高的经济增长——但也可能导致更高的通胀，这将限制美联储削减利率的程度，不像之前预期的那样多。

在我们看来，利率市场的重新定价对抵押贷款支持证券（CLO）等浮动利率债券有利，因为在其他条件相同的情况下，更高的利率意味着更高的投资收入。

以 AAA CLO 为例，目前收益率为 5.4%。如果 CLO 信用利差保持在现有水平不变，且利率按市场预期发展，AAA CLO 在未来 24 个月内仅可能经历小幅收益率下降。

欧洲股市：被低估的上行潜力

-汤姆·奥哈拉，欧洲股票团队组合经理

“在我看来，欧洲股市最被低估的风险是上行风险。下行风险已经被充分审视，简单地得出特朗普关税=对以出口为主的欧洲市场不利的结论。这种分析忽略了一点，即很大一部分收入要么来自服务，要么是本地对本地（即基于欧洲公司在北美生产/制造并在北美销售）。这些收入不在关税范围内。事实上，可能只有 6%的欧洲收入会受到关税的影响。我们已经看到美国股市和欧洲股市之间的巨大差距，这也是我们认为上行风险而非下行风险更大的原因。”

高收益：促增长议程可能引发并购活动上升

-汤姆·罗斯，高收益部门负责人及基金经理

“特朗普的增长议程——以及欧洲更快的利率削减速度——可能在企业中激发动物精神，导致并购活动增加，这可能还会受到 deregulation 的影响。这可能会导致更多的债券发行。从一个角度来看，这可能被视为负面的，因为更多的供应需要更多的需求来满足。然而，对于那些被收购目标的高收益公司来说，并购可能是积极的。特别是对于那些更受压力（更高的利差）的公司来说，如果被更强的实体收购，信用评级可能会得到改善。”

新兴市场：重塑供应链——赢家与输家

-丹尼尔·格纳，新兴市场 Equity 团队的投资组合经理

“毫无疑问，贸易壁垒会在全球经济中引入低效率。但随着供应链的重新设计，一些公司和国家可能会处于不利地位，而其他公司和国家则会成为净受益者，尤其是跨国公司寻求多元化工业投入，降低对中国依赖的情况下。在亚洲，印度、越南和印度尼西亚都可能从这种重新排序中受益。墨西哥也可能是一个赢家，尽管需要观察即将上任的美国政府对南部邻国采取的具体措施。还需要确定的是，关税言论是否是一种谈判策略，最终结果可能比市场担心的要轻。”

脚注和定义

¹ 截至 2025 年 1 月 14 日。使用 3 个月 SOFR 加上 J.P. Morgan CLO AAA 指数折扣利差计算。

动物精神：经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯创造的一个术语，用来指情感因素如何影响人类行为，以及这种影响如何作用于市场和经济。

信用评级：由标准普尔、穆迪或标普等认可机构对借款人的信用 worthiness 进行的独立评估。使用标准化评分，如“AAA”（高信用评级）或“B”（低信用评级），尽管其他机构可能以不同的格式呈现其评级。

抵押贷款支持证券（CLO）：由一组通常质量较低的杠杆贷款组成，并被归类为单一证券，这些贷款产生的收入（债务支付）构成了该证券的收入来源。由于 CLO 持有的债券具有监管性质，因此在借款人违约的情况下，投资者可以优先从借款人资产中获得赔偿。

下行风险：如果市场走势不利，对一项证券或投资组合可能损失多少的估计。

自由现金流（FCF）：公司在扣除日常运营支出和资本支出后的现金生成量。然后公司可以用这些现金进行购买、支付股息或减少债务。

鹰派/鸽派：表明政策制定者希望收紧金融条件，例如通过支持提高利率来抑制通胀。与鸽派相反，鸽派描述的是政策制定者放松政策的情况，即倾向于降低利率以刺激经济。

通货膨胀：一个经济体中商品和服务价格上升的速率。消费者物价指数（CPI）和零售物价指数（RPI）是两种常见的衡量指标。与通缩相反。

大型股：指那些估值（市值）超过一定规模的成熟公司，例如在美国市值超过 100 亿美元的公司。这个词也可以作为相对术语使用。大型股指数，如英国的富时 100 指数或美国的标普 500 指数，追踪的是最大型的上市公司表现，而不是所有市值超过一定规模的股票。

并购（M&A）：是指通过各种类型的金融交易，包括合并、收购、合并、要约收购、购买资产和管理层收购等方式实现的企业或资产的整合的统称。

保护主义：限制国际贸易的实践，通常旨在保护本地企业和就业不受外国竞争的影响。通常采取的措施包括配额（对进口商品和服务的数量或价值的限制）或关税（对进口商品和服务征收的税或关税）。

回岸：将原本转移到海外的业务 operations 回转移到本国。

无风险利率：理论上无风险的投资收益率。无风险利率的基准因国家而异。例如，在美国，三个月期美国国库券的收益率（一种短期货币市场工具）通常被用作基准。

风险溢价：投资预期提供的额外回报，超出无风险利率。一项资产被认为风险越高，其风险溢价就越高，以补偿投资者额外的风险。

小盘股：估值（市值）在一定规模内的公司，例如在美国市值在 3 亿到 20 亿美元之间，尽管这些指标通常是估算值。小盘股通常比其大公司同行具有更快增长的潜力，但伴随着更大的波动性。

spread/信用利差：两支具有相同到期日但信用质量不同的债券之间的收益率差。它通常用于描述企业债券与同等政府债券之间的收益率差。

国债/美国国债：美国政府发行的债务工具。通过政府债券，投资者成为政府的债权人。美国国库券和美国政府债券由美国政府的全力支持和信用担保。它们通常被认为没有信用风险，并且收益率通常低于其他证券。

波动性：投资组合、证券或指数的价格上下波动的速率和幅度。如果价格大幅上下波动，那么波动性高。如果价格变动缓慢且幅度较小，那么波动性低。波动性越高，投资的风险越大。

收益率：在一定时期内证券的收益水平，通常以百分比率表示。对于股票，一个常见的衡量标准是股息收益率，它是将每股最近的股息支付除以股价。对于债券，这是通过将票面利息支付除以当前债券价格来计算的。对于投资信托：通过将当前财务年度每股股息（包括预期股息）除以当前每股价格，然后乘以 100，得出一个百分比数值。