Q: 美国股票和债券的历史记录可以追溯到多远？
A: 从 1790 年代开始，有良好的数据系列。
这是三篇针对分析老历史数据的分析师的文章中的第一篇。很容易下载历史数据集并立即进行统计分析。但不谨慎的分析师会遇到陷阱。时间越久远，环境差异越大。解读结果时背景很重要。
我也关注那些喜欢阅读历史记录的投资者。现在我在报纸和白皮书中看到这些记录比 15 年前我刚开始研究记录时要多得多。这些帖子会掀开盖子——或翻过石头——让你更好地了解这些记录背后的内容。
我将先确定并定义完全现代的时代，然后追溯现代时代的根源到 20 世纪 20 年代。以后的帖子将进一步追溯历史。
全方位现代化：1970 年代
股票
从 1972 年底开始，中心证券价格研究（CRSP）将其数据库包括在内的是在纳斯达克柜台交易的股票。它从 1962 年开始加入了在 AMEX 交易的股票。
在 1962 年之前，没有真正的全市场指数可以追踪。标为“市场”的指数仅包括在纽约证券交易所上市的股票，也就是说，仅包括能够满足纽交所严格上市标准的大型公司。在 1972 年之前，美国大多数最小的公司以及那些财务状况最弱的公司——实际上成千上万的公司——都被排除在历史记录之外。
因此，此时期之前的因素分析值得怀疑。“小股票”是最大的股票中最小的，那些能够符合纽交所上市标准的股票。
银行和其他金融服务公司在 1972 年前未被 CRSP 数据追踪。这些公司未在纽交所上市。
债券
只有到这个阶段，才会有定期发行覆盖不同到期日的国债和债券。如下面所述，在 20 世纪 20 年代现代时期初期，大多数国债都是长期发行，发行是不规律的。几年内可能没有新的国债发行。
只有在 20 世纪 70 年代才出现全市场债券指数，其中包括所有交易的到期日，并将政府债券和企业债券合并。
现代时代的根源：1920 年代
您可能读到过这样的表述：“自 1926 年以来，股票的回报率……”并好奇 1926 年发生了什么特别的事情。
简短的回答： nothing。标准普尔指数和 CRSP 发布的整个股票市场指数的 1925 年 12 月锚点是一个早期数据编纂者因时间和成本限制而设定的任意起始点。
然而，目前精确的个股数据——包括每日价格变动、除息日、拆股、合并与收购以及其他公司行为——仅可追溯至 1926 年 1 月。在此之前，分析师通常只能使用月度指数数据。
在此 caveat 下，现代时期的真正起点大约是在一战结束前后。在战争之前，市场看起来大不相同，尤其是债券市场。可用于解释市场回报的数据，即使是在指数层面，也开始变得稀少。而从 1919 年 1 月起，联邦储备的出版物中可以找到一系列宏观经济和微观经济数据系列。
到 20 世纪 20 年代：
数百只股票在纽约证券交易所交易，而该交易所早在几十年前就确立了其在美国所有其他证券交易所中的主导地位。几乎所有的美国最大公司都在纽交所上市。
这些股票分布在十几个不同的行业领域，包括运输、公用事业、多种工业领域——包括耐用消费品制造商和包装消费品制造商——以及连锁零售等新兴服务领域。
一战结束后，形成了一个深液的美国国债市场。
然而，截至 1926 年，仍然缺少 21 世纪投资者理所当然的一些元素。
对于股票：
再次强调，银行和大多数金融服务公司并未在纽约证券交易所交易，也没有被纳入 CRSP 或标普指数期间的数据。
证券交易委员会尚未成立（1935 年），也没有《1940 年投资公司法》。当时几乎没有法规来防止市场操纵或传播虚假或自私自利的信息。
联邦储备尚未监管购买股票所需的保证金比例。根据客户、股票和经纪公司的情况，可能只需要 10%的保证金就可以交易。
对于债券：
只有少数几种到期日的国债可用，大多数是长期的。直到 20 世纪 30 年代，财政部试图通过发行多种不同期限的债券来缓解大萧条，国债的到期日范围才开始被填充。
没有固定的发行计划，任何到期日都是如此。事实上，在 20 年代的大部分时间里，政府都在偿还战争期间积累的债务，新的发行主要目的是重新融资这笔债务，特别是短期债券，使其到期日延长，以便于政府。
这个时代的心态将政府债务视为战争的不幸必要，将在和平时期条件允许时逐步减少和偿还。
现代的国库券，定义为一种非常短期的票据，定期提供，并允许金额无限期滚动，直到 1929 年才开始发行。
要点
现在有近 100 年的数据可以进行股票和国债回报的全面分析，分析师在过去 50 年甚至 20 年里也可以做类似的事情。
但分析师一回到 1920 年代之前，今天理所当然认为可靠的数据系列就开始变稀薄并消失。值得注意的是：
没有国债，因此没有好的无风险利率代理，因此无法构建资本资产定价模型(CAPM)回归，因此无法评估市场贝塔。事实上，CAPM 最近才庆祝了它的 60 周年纪念日。
直到 20 世纪 30 年代，国债到期日范围都不好，因此几乎没有机会研究国债收益率曲线或收益率曲线的变化。总体而言，直到更晚的 20 世纪 60 年代，短期和中期国债也没有定期发行。甚至 10 年期国债也没有定期发行。它尚未成为基准。在 20 世纪 60 年代之前，投资债券主要意味着持有长期债券。
对于股票，在 20 世纪 20 年代之前，行业多元化程度很低。
在我的下一篇文章中，我会将这段历史追溯到一战之前。在此期间，如果你已经准备好袖手准备处理数据，这里有一些现代时期的资料来源：
肯尼斯·弗伦奇数据图书馆
月度数据涵盖整个股市回报率（如附注所示）和无风险利率（30 天国库券）自 1926 年 6 月起的数据。可免费下载。每年六月后更新。
市场细分领域的数据，包括最常见的因素（规模、价值等）以及主要的行业板块。
罗伯特·席勒数据网站
S&P 指数月度回报追溯至 1926 年 1 月（之前的数据见下一篇文章）。分开的股息系列和价格回报系列。用于计算市盈率（周期调整市盈率）的盈利系列。月度通胀数据用于计算实际回报。- 两个注意事项：
舒勒计算回报率是以平均每日价格为基础，而不是月末价格。这限制了波动性，并且在十年以内的时间段内会产生与标准月末估计值相当不同的回报率估计值。
席勒的政府债券回报率以 10 年回报率呈现，不是基于 10 年期国债的价格，而是基于从 1954 年开始的收益率曲线插值，并从 1926 年开始通过较长期限的债券收益率提取得出。
股票、债券、国库券及通货膨胀年鉴
从 1926 年到 1987 年的数据可以在 CFA 研究基金会网站上的 1989 年 SBBI 免费在线副本中找到，其中包括大型股票、小型股票、长期国债、中期国债、长期公司债券和国库券的系列数据。
截至 2023 年的月度数据在 Morningstar 付费墙后面。
CRSP 数据和全球金融数据
两者都 behind a paywall 维护着大量的个股数据。CRSP 拥有超过 25,000 只股票和从 1926 年起的所有国债数据；GFD 拥有十几个国际市场的数据，最早可追溯到 1700 年。
访问大学图书馆订阅，通常是主要研究型大学的订阅，通常需要访问这些数据库。
- 国际数据库
Jorda-Schularick-Taylor 宏历史数据库追踪到 1870 年的较少数量的国际市场，包括宏观经济系列和资产回报。迪蒙森、马什和斯塔顿出版年度年鉴，描述到 1900 年的国际资产回报。数据系列在 Morningstar 付费墙后面。
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