对于税率较高的投资者，我们认为市政债券目前提供了极具吸引力的风险和回报平衡。尽管利率总体呈下降趋势，但这些通常免税的固定收益证券的收益率仍处于颇具吸引力的水平。此外，根据信用评级，许多市政债券发行人的信用质量最近有所改善。这表明他们有很强的及时支付利息的能力。
对于在现金、现金替代品或短期投资中投入大量资金的固定收益投资者，我们建议考虑转移收益率曲线并锁定市政债券市场中具有吸引力的税收优惠收益率。
市政债券入门
市政债券由城市、州或地方政府发行。一般来说，市政证券支付的利息收入免征联邦所得税，如果从您所在州的发行人处购买，还可能免征州所得税。市政债券的收益率低于需缴纳所得税的同类债券，这主要是由于其税收优惠。但是，考虑税收的影响后，它们的收益率可能会更高。例如，市政债券的收益率为 3.3%，而完全应税的公司债券的收益率为 4.7%。对于税率为 32% 及以上的债券持有人，考虑到联邦、州和其他税收的影响后，市政债券的收益率可能会更高。即使对于税率为 22% 或 24% 的投资者来说，税后收益率也大致相同。
对于较高税率的债券持有人来说，市政债券的收益可能高于公司债券
除了市政债券目前提供的税收优惠之外，我们还建议一些投资者现在考虑将市政债券添加到他们的债券投资组合中，理由如下。
1. 市政债券的绝对收益率颇具吸引力
尽管收益率已从一年前的高点回落，但我们认为收益率仍处于有吸引力的水平。例如，彭博市政债券指数中最低收益率（除非违约，否则提前退休条款规定的债券所能获得的最低收益率）约为 3.3%。对于加州或纽约等高税率州最高联邦税率的投资者来说，这相当于完全应税债券 6.8% 的收益率。
对于高税率投资者来说，广义市政债券指数的税收等价收益率接近 6.8%
2. 与其他债券相比，市政债券目前的收益率颇具吸引力。
市政债券不仅绝对收益率具有吸引力，而且与具有类似信用评级和期限的其他债券相比，市政债券也很有吸引力。例如，我们经常关注的一个指标是市政债券与国债比率，即 AAA 评级为 1 的市政债券收益率与类似期限的国债收益率之比（未扣除税收）。从 2023 年底到今年年中，10 年期市政债券与国债比率徘徊在 65% 以下。随后，该比率升至 70% 以上，高于其一年期平均水平并接近其三年期平均水平，然后截至 2024 年 9 月 25 日降至 69.4%。两年期和五年期等较短期期限的比率最近也有所改善，高于其三年期平均水平。
自今年年初以来，相对于美国国债的收益率有所上升
3. 短期收益率短期内可能继续下降
在9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议结束时，美联储将基准政策利率下调50个基点（bps），即0.50%，并暗示今年可能再降息50个基点，2025年可能再降息100个基点。降息的幅度和速度将取决于经济前景，但未来的道路非常明确——美联储准备进一步降息。
随着美联储降息，短期固定收益投资的收益率可能会下降。这对那些一直持有大量现金或短期投资而非长期债券的投资者有影响。由于我们认为绝对收益率仍然相对有吸引力，我们认为一直专注于短期投资的投资者仍应考虑增加一些中期市政债券，以抓住锁定这些收益率的机会。
从历史上看，短期市政债券收益率与联邦基金利率密切相关
4. 从历史上看，美联储开始降息后，总回报率一直为正
债券价格和收益率通常呈相反方向变动。因此，从历史上看，当美联储降低利率时，债券价格会上涨，因此市政债券的总回报率为正。尽管过去三十多年的每次降息周期都是独一无二的，但在过去七次降息周期中，市政债券有五次实现了 12 个月的正总回报率。只有在 1998 年和 2007 年开始的周期中，市政债券在随后的 12 个月内实现了负总回报率。
美联储开始降息后，市政债券通常会带来正的总回报
展望未来，我们认为长期收益率的上升空间有限，这将支持正的总回报。即使利率确实走高，价格走低，价格的下跌部分可能会被票息收入弥补，而票息收入目前比最近更高。
5. 自新冠疫情爆发以来，信贷质量有所改善
疫情爆发后不久，人们预计大多数州和地方政府的收入将受到负面影响，大多数市政当局偿还债务的能力也将受到影响。但事实并非如此。相反，税收收入激增，财政援助如科罗拉多河般涌入。由于大量财政援助和税收收入激增，许多州和地方政府的财务状况比疫情前更好。事实上，穆迪投资者服务公司在过去 14 个季度中上调评级的发行人数量多于下调评级的发行人数量。这是自 2008 年第四季度以来上调评级相对于下调评级的最长连续时间。因此，该指数中高评级市政债券的份额已上升至 70% 以上。
换句话说，我们认为，不仅收益率高，而且信用质量也高。一般来说，信用评级越高，收益率越低，但如今市政债券的情况并非如此。投资者现在承担的信用风险比过去 15 年任何时候都要低，因此获得的回报也更高。
该指数中 AAA 和 AA 评级发行人的份额接近 2007/2008 年信贷危机以来的最高水平
6. 市政债券的利息或本金逾期概率相对较低
除了近期的上升趋势外，大多数市政债券都表现出良好的信用质量。从历史上看，这导致它们有很高的概率能够支付所发行债券的预定利息和本金。例如，根据穆迪投资者服务公司的数据，在 1,000 只市政债券中，只有一家投资级发行人在 10 年内违约。相比之下，按照相同标准，平均有 22 只投资级公司债券违约。需要注意的是，这些违约统计数据是基于历史平均值，但展望未来，我们预计违约将很少见，市政债券将继续表现出强劲的信用稳定性。
从历史上看，市政债券未能按时支付利息或本金的可能性较低
7. 市政债券可以分散股票等高风险投资的投资风险
市政债券配置还可以帮助减少投资组合的下行风险。例如，假设一个投资组合从 1990 年到 2023 年将 80% 的资金分配给市政债券，其余资金分配给标准普尔 500®，其年平均回报率将达到6.3%，而投资于 20% 市政债券和 80% 股票的投资组合的年平均回报率为 9.4%。虽然分配给股票的投资组合年平均回报率更高，但其年高点和低点也更为剧烈。
从历史上看，配置市政债券可以降低投资组合的下行风险
对于那些使用投资组合来获取退休收入或帮助维持生活方式的投资者来说，这一点很重要，因为在市场低迷时不得不出售证券可能会对正在提取资金的投资组合造成毁灭性后果。
例如，假设有两个投资组合，投资者每年提取 4%。对于退休投资组合来说，4% 是相当安全的第一年提取率。我们建议制定一个计划来获得个性化的支出率，但为了简单起见，我们在这里使用 4%。投资组合 1 的投资更为保守，一年内下降幅度仅为 5%。投资组合 2 的投资更为积极，在同一时期内下降了 25%。为了使投资组合 1 产生相同的收入，第 2 年的提取率需要增加到 4.4%，而投资组合 2 的提取率则需要增加到 5.6%。4.4% 的提取率仍然被普遍视为安全的提取率，而 5.6% 的提取率则不安全。
现在要考虑什么
我们认为，目前市政债券对高税率投资者而言具有很强的吸引力。收益率具有吸引力，而且信贷质量在过去几年有所改善。然而，未来可能会出现一些问题，市政债券市场的某些领域开始出现裂痕。我们认为投资者应考虑在美联储进一步降息之前购买一些中期市政债券以锁定收益率。如需帮助选择适合您需求的投资，请考虑联系 Schwab 代表或查看 Schwab.com 上提供的资源。
1穆迪的投资级评级范围为 Aaa、Aa、A 和 Baa，投资级子评级范围为 Ba、B、Caa、Ca 和 C。标准普尔的投资级评级范围为 AAA、AA、A 和 BBB，投资级子评级范围为 BB、B、CCC、CC 和 C。AA 至 CCC 的评级可通过添加加号 (+) 或减号 (-) 进行修改，以显示在主要评级类别中的相对地位。惠誉的投资级评级范围为 AAA、AA、A 和 BBB，投资级子评级范围为 BB、B、CCC、CC 和 C。
SIFMA 市政掉期指数是一个 7 天高等级市场指数，由免税浮动利率需求债务 (VRDO) 组成，是一种债务证券，允许投资者向市政当局借钱以换取短期利率，同时获得长期融资。VRDO 免税，并以短期市政货币市场证券重置利率进行交易，并报告给市政证券规则制定委员会 (MSRB) 的 SHORT 报告系统。该指数以实际/实际为基础计算，每周三东部时间下午 4 点发布。纳入指数的债券是从通过 SHORT 系统报告数据的所有合格债券中选出的，这些债券符合 SIFMA 规定的指数标准。该指数由彭博社作为 SIFMA 的计算代理计算。有关该指数和标准的更多信息，可从 SIFMA 网站获取。在 2014 年 8 月 20 日之前，汤森路透是该指数的计算代理。
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