2024 年大选将如何重塑你的投资组合

作者：Frank Holmes，2024 年 7 月 29 日

总统乔·拜登退出竞选并支持副总统卡马拉·哈里斯，这在政界引起了轩然大波。尽管前总统唐纳德·特朗普仍处于领先地位，但风向无疑已转向哈里斯。她成功获得了民主党多数代表的支持，现在她得到了包括巴拉克·奥巴马在内的所有党内高层领导人的支持。

哈里斯的竞选团队表示，他们在 24 小时内筹集了令人震惊的1 亿美元，如果属实，这必定创下纪录。在线博彩平台 Polymarket 的用户现在认为副总统在 11 月获胜的概率为 38%，而一个月前这一概率仅为 1%。

值得一提的是，拜登并不是第一位选择不竞选连任的现任总统，但他是第一位在选举日前夕宣布放弃连任的总统。除了 1974 年直接辞职的理查德·尼克松，最近两位放弃连任的总统分别是 1968 年的林登·约翰逊和 1952 年的哈里·杜鲁门。

GDP 飙升遇上市场轮动

此次政治动荡发生之际，美国经济发出的信号喜忧参半。一方面，第二季度国内生产总值（GDP）增长率达到惊人的2.8%，超出预期，是第一季度增长率的两倍多。

标准普尔 500 指数今年上涨了约 14%，尽管最近由于投资者从高涨的科技股转向规模较小、估值较低的公司而出现回调。这种转变似乎部分是受美联储降息预期推动的。

无论如何，这些积极的指标——稳健的经济和股市——通常对执政党来说是个好兆头，这让哈里斯占据了优势。

为什么美国人在经济增长中感觉更穷

然而，我们不能忽视许多美国人现在所感受到的经济焦虑。先买后付公司 Affirm 最近的一项调查发现，五分之三的美国人认为我们正处于经济衰退中，尽管我们并没有正式陷入衰退。这种看法受到通货膨胀和生活成本上涨的影响。

由于美国人在疫情期间的储蓄已经耗尽，信用卡还款拖欠率目前也以令人担忧的速度上升。拖欠还款超过 30 天的持卡人比例达到12 年来的最高水平，而拖欠还款 60 天或以上的持卡人比例创下约 2.6% 的历史新高。

科技与比特币之争

上周，我讨论了前风险投资家、特朗普的竞选搭档 JD Vance。我表示，Vance 很可能成为特朗普竞选团队与硅谷财力雄厚者沟通的桥梁。

但现年 59 岁的哈里斯也有类似的人脉。她曾于 2011 年至 2017 年担任加州总检察长，随后于 2017 年至 2021 年担任参议员。因此，据报道，她与硅谷有着长期的联系。《纽约时报》报道称，在过去的竞选中，副总统一直依靠硅谷的科技精英提供捐款。事实上，CNN 最近的一个标题是“卡玛拉·哈里斯想成为美国第一位硅谷总统”。

我密切关注的一个领域是比特币和加密货币领域。作为通过 HIVE Digital Technologies 深度参与该领域的人，我相信下一届政府对加密货币的立场可能会对这一新兴但重要的资产类别产生重大影响。

尽管哈里斯过去没有发表过任何支持或反对数字货币的声明，但据报道，她的团队已经联系了马克·库班等加密货币专家。区块链协会是该行业的贸易组织，该协会表示，哈里斯为与民主党取得联系提供了一个“新机会”，民主党历来不像美国右翼政党那样欢迎数字资产和加密货币挖矿。

另一方面，特朗普上个月在海湖庄园被比特币矿业高管“橙色药丸”后，已将自己转变为比特币的终极支持者。会晤结束后不久，这位前总统在其社交媒体平台 Truth Social 上发帖称，他希望“所有剩余的比特币都在美国制造”。

特朗普将于明天（7 月 27 日）在纳什维尔举行的比特币 2024 大会上发表讲话，我一定会在下周分享我的想法。敬请期待！

指数摘要

• 本周各大市场指数涨跌互现。道琼斯工业平均指数上涨 0.75%。标准普尔 500 股票指数下跌 0.83%，纳斯达克综合指数下跌 2.08%。罗素 2000 小型股指数本周上涨 3.47%。
• 本周恒生综合指数上涨 8.49%；台湾指数下跌 3.28%，韩国综合指数下跌 2.27%。
• 10年期国债收益率下降4个基点，至4.193%。

航空和航运

优势

• 本周表现最好的航空公司股票是 Frontier，上涨 12.5%。庞巴迪的强劲交付量（39 架，而市场预期为 32 架）推动收入比市场预期高出近 20%，服务收入增长 19% 也高于市场预期。根据瑞银的数据，调整后的 EBITDA 比市场预期高出 15%。
• 国际航空运输协会称，受电子商务需求旺盛和海运运力受限的推动，全球航空货运需求同比增长 15%。亚太地区和欧洲的航空公司是这一强劲增长的最大贡献者，它们合计贡献了约三分之二的增长。
• 波音公司本月预计将交付约 40 架飞机，包括 30 架 737 MAX 和 3-4 架 787。高盛认为，继上半年努力提高产品质量后，波音公司似乎有望在今年下半年开始恢复生产。

弱点

• 本周表现最差的航空公司股票是瑞安航空，下跌 10.4%。达美航空的问题发生在夏季旅行最繁忙的周末，超过 90% 的预订量限制了重新安排。在所审查的选定航空公司中，达美航空/精神航空/联合航空受到的负面影响最大。雷蒙德·詹姆斯估计达美航空/精神航空/联合航空的税前影响为 1.63 亿美元/1400 万美元/6500 万美元（每股收益拖累为 0.15 美元/0.10 美元/0.13 美元）。
• UPS 第二季度业绩和下调的 2024 年全年指引分别比预期低 11% 和 9%。预计 2024 财年综合息税前利润将比 2022 财年的峰值水平低 37%。BMO 表示，虽然这可能代表底部，但宏观前景仍然喜忧参半，需求周期的拐点仍然难以捉摸。
• 瑞安航空 2025 年第一季度的业绩表现疲软，净收入为 3.6 亿欧元，远低于预期，原因是票价低于预期：F1Q25 平均票价同比下降 15%，而 Visible Alpha Consensus Data 则同比下降 5%。高盛表示，对于夏季季度 (F2Q25)，该公司将预期下调至“大幅低于去年夏季”，而此前的预期是该期间票价持平或略有上涨。

机会

• 据《页报》报道，巴西国家经济和社会发展银行 (BNDES) 行长 Aloizio Mercadante 表示，巴西航空公司将需要购买 Embraer 飞机，以换取该银行的融资。政府希望，作为 BNDES 融资的对手，GOL、LATAM 和 Azul 将从 Embraer 购买飞机，因为该银行行长强调，巴西航空公司的机队中缺少 Embraer 飞机。
• 高盛表示，由于集装箱船积压量减少（特别是东海岸积压量减少了一半以上），以及美国港口底盘停留指标改善，每周指数表明整体瓶颈问题有所减少。
• 美国银行报告称，波音公司暂停向中国运营商交付飞机，等待对驾驶舱语音记录器中的锂电池进行进一步验证。截至第一季度末，这家 OEM 制造商的库存中仍有 70 架与中国运营商相关的飞机。6 月份，34 架 MAX 交付中有 6 架来自库存，创下今年年初以来的最高水平。如果中国库存交付恢复，他们预计这一数字将在今年下半年继续增加。

威胁

• 加拿大航空下调了 2024 年的预期，反映出收益环境较低、2024 年下半年载客率低于预期以及国际市场的竞争压力。据加拿大帝国商业银行称，该航空公司还预计 2024 年 ASM 增长率为 5.5%-6.5%，而之前的预期为 6%-8%，调整后的 EBITDA 为 31 亿至 34 亿美元，而之前的预期为 37 亿至 42 亿美元。
• ISI 报告称，油轮库存最近面临新的压力，他们将其归因于季节性运价疲软（尽管仅限于一个备受关注的板块），以及对世界和平结束这一强劲运价走势的担忧。
• 根据雷蒙詹姆斯 (Raymond James) 的数据，对于西南航空 (Southwest Airlines) 而言，2024 年第三季度指引的中点意味着 EPS 为 (0.31) 美元，远低于普遍预期的 0.23 美元。同比营收和非燃油成本的指引更差。不过，西南航空预计第四季度同比 RASM 将出现积极变化。

奢侈品和国际市场

优势

• 爱马仕公布的收益超出预期。得益于铂金包和凯莉包的强劲销售，收入增长了 13.3%，超过分析师预测的 11.5%，这两款包的起价约为 10,000 美元。与其他奢侈品牌相比，该公司的业绩往往更具弹性，因为它拥有强大的定价能力，并且面向更富裕的客户。
• HOKA 运动鞋和 UGG 靴子的制造商 Deckers 本周也公布了超出预期的收益。该公司上调了全年每股收益预测。净销售额同比增长 22%，其中 UGG 销售额增长 14%，HOKA 销售额飙升 30%。
• 阿斯顿马丁是标普全球豪华车指数中表现最好的股票，过去五天上涨了 11.5%。该汽车制造商公布的第二季度收入超出了分析师的平均预期，随后股价上涨。

弱点

• LVMH 集团的销售增长放缓。该奢侈品集团的时尚和皮具部门（最大的部门）增长了 1%，约为分析师预期增幅的一半，远低于一年前的 21% 增幅。从各地区的销售情况来看，中国是最疲软的市场，本季度销售额下降了 14%。

• 开云集团公布的业绩令人失望，上半年净利润暴跌50%，并再次发布盈利预警。利润最依赖中国市场消费的古驰单位销售额下跌19%，低于分析师预期的17%的降幅。
• 法拉第未来智能是标普全球豪华车指数中表现最差的股票，过去五天下跌了 10.75%。其市值在一年内下跌了 99.5%。

机会

• 皇家加勒比邮轮公司周四公布第二季度利润超出预期，并上调了全年业绩预期。该公司还表示，将再次开始派发股息，这是自 2020 年 3 月以来的首次。预计预订量将保持强劲。
• 夏季奥运会已在巴黎正式开幕，这一全球盛事预计将对奢侈品销售产生积极影响。随着巴黎成为主办城市，人们对奥运会的兴趣和旅游业日益高涨，推动了对高端商品的需求。游客的涌入和媒体对这座城市的关注度增加可能会利用奥运热潮推动奢侈品牌的销售。
• 美国公布第二季度 GDP 增长 2.8%，远高于预期的 1.9% 和上一季度的最终增长 1.4%。FactSet 报告称，这一增长主要是由于库存增加和政府支出以及医疗保健、住房、机动车、娱乐商品和服务等消费增加所致。

威胁

• 周四，Lululemon 股价下跌 10%，跌至 2020 年 5 月以来的最低盘中水平，此前该公司周三晚间向彭博新闻社证实，已决定暂停 Breezethrough 瑜伽服的销售。此外，由于销售疲软和竞争加剧，花旗将该股评级从买入下调至中性。
• 福特公布的利润低于预期，并透露每售出一辆电动汽车将亏损近 5 万美元。尽管售出了 23,957 辆电动汽车（比去年增长了 61%），但该公司将业绩不佳归咎于高昂的生产成本和日益激烈的竞争。这表明其他汽车制造商可能很难从电动汽车销售中获得丰厚的利润。
• 奥运会开幕式前夕，来往巴黎的列车因当局所谓的“协同破坏行动”而中断。三条重要铁路枢纽发生火灾。开幕式将按计划进行。奥运会期间，巴黎处于高度戒备状态，加强了安全巡逻。

能源与自然资源

优势

• 本周表现最好的大宗商品是木材，自 3 月底新房建设季节尚未真正开始以来，木材价格下跌了约 25%，但仅上涨了 2.99%。据彭博社报道，印尼正在努力构建新的镍投资结构，中国在该项目中的持股比例不得超过 25%。
• 据里昂证券称，Cleveland Cliffs (CLF) 公布第二季度基本每股收益为 0.11 美元，高于市场预期的 0.01 美元。2024 年第二季度调整后的 EBITDA 为 3.23 亿美元，高于市场预期的 2.83 亿美元。CLF 没有提供具体的利润指引，但将 24 财年的资本支出削减至 6.5 亿至 7 亿美元，并表示仍有望实现每吨 30 美元的成本削减。
• 高盛认为，API2 煤炭价格近期反弹至每吨 105-110 美元区间，与当前基本面一致，并维持 2024 年年度/第三季度 API2 预测为每吨 110/106 美元。

弱点

• 本周表现最差的大宗商品是天然气，下跌 6.16%，此前有报道称上周库存增加幅度超过预期。自 6 月以来，天然气价格已下跌 37%，飓风贝里尔 (Beryl) 导致国内部分生产停止，无法与利润更高的国际市场价格竞争。
• 铜价下跌，基本金属延续近两年来最严重的周跌幅，中国小幅降息也未能缓解人们对全球最大大宗商品消费国需求的担忧。据彭博社报道，尽管中国意外降息加大对经济的支持力度，但被视为经济风向标的铜价仍下跌。

• 本周油价下跌约 1.5%，接近六周以来的最低点，因为交易员们在等待有关市场平衡的新线索，包括美国库存前景。据彭博社报道，全球基准原油价格在下跌逾 3% 后在每桶 82 美元左右波动，而西德克萨斯中质原油交易价格接近 78 美元。

机会

• 据彭博社报道，中国中央政府已批准上海建设 29 吉瓦海上风电容量的计划，上海正努力减少排放，实现北京雄心勃勃的气候目标。
• 据彭博社报道，伍德赛德能源集团有限公司已同意以约 9 亿美元收购陷入困境的美国液化天然气出口项目开发商 Tellurian Inc.，以押注全球对该燃料的需求将快速增长。
• 印度财政部长尼尔玛拉·西塔拉曼在预算演讲中表示，印度将取消 25 种关键矿产的进口税，并加大开发小型核反应堆的力度，以加快清洁能源的普及。据彭博社报道，她在演讲中表示，将取消包括铜、锂和钴在内的金属的关税，以促进国内可再生电力和航空航天等行业的发展。

威胁

• 据彭博社报道，由于全球最大金属买家中国需求疲软，促使冶炼厂转向海外市场，中国上个月精炼铜出口量飙升至创纪录水平。6 月份的出货量较 5 月份增长一倍多，达到 157,751 吨，远高于 2012 年创下的 102,000 吨的历史最高水平。
• 随着锂价徘徊在三年低点附近，且没有复苏迹象，人们的注意力现在转向矿商是否会被迫控制电池金属的供应。这种对能源转型至关重要的材料的价格自 2022 年底以来已暴跌约 80%，Benchmark Mineral Intelligence 预计目前的供过于求局面将持续到 2027 年。
• 由于中国政策会议未能推出重大刺激措施，而供应保持强劲，铁矿石价格跌至每吨 100 美元以下。彭博社写道，上周举行的三中全会（十年两次的共产党官员会议）的结果令投资者失望，几乎没有采取任何措施来刺激金属需求或解决房地产危机。

比特币和数字资产

优势

• 在 CoinMarketCap 跟踪的加密货币中，本周表现最好的是 Cat in a Dogs world，上涨了 87.10%。
• 随着交易员评估美国总统乔·拜登放弃竞选连任的影响，比特币小幅上涨至一个​​多月以来的最高水平。据彭博社报道，随着市场对特朗普当选总统的可能性做出反应，比特币周一收复失地，徘徊在 67,000 美元左右。

• 根据资产管理公司提交的文件和声明，监管机构批准了首只直接投资以太币的美国 ETF。彭博社报道称，这一最新进展为 ETF 即将上市铺平了道路，凸显了美国监管环境的放松。

弱点

• 在 CoinMarketCap 跟踪的加密货币中，本周表现最差的是 Lido DAO，下跌 20.09%。
• 印度财政部长在最近的讲话中提出了临时预算，并维持加密货币税收规则不变。据彭博社报道，印度加密货币行业的主要要求是将备受争议的加密货币交易预扣税政策从 1% 降至 0.01%。
• 日元的复苏引发了市场普遍的抛售，推动人民币升值，并对日本股票、黄金和比特币等资产产生负面影响。投资者正在重新评估杠杆头寸，因为市场预期日本和美国的利差将缩小，从而引发普遍的去杠杆化和市场波动加剧。

机会

• 据彭博社报道，加密货币再次流行的另一个迹象是，今年上半年主要数字资产交易所上市的新代币数量比 2023 年全年还要多。在币安和 Bybit 等交易量较大的交易所，今年前六个月的代币上市数量累计增长了 11.6%，达到 2,0066 种。
• 在美国加密货币友好型银行倒闭约一年半后，欧洲参与者正在努力重振数字资产领域的全天候支付市场。据彭博社报道，AMINA Bank 和 Sygnum Bank 已推出实时支付和结算网络。他们瞄准的是 Silvergate Exchange Network 留下的空白。
• 韩国右翼政党提议将加密货币收益征税推迟三年。如果该提案获得通过，该国的加密货币收益征税将从 2025 年初推迟到 2028 年。彭博社报道称，右翼国民力量党主席已承诺推迟加密货币收益。

威胁

• 第二大加密货币以太币暴跌 7.8% 至 3,160 美元，导致数字资产在股市大幅下跌后大幅下跌。比特币也下跌了 2%，专家警告称，如果投资者情绪继续恶化，日元进一步走强，以太币可能会进一步下跌。
• 经合组织敦促各国改进所有者信息规则的实施，并强调在其受益所有权披露框架中评估的 112 个司法管辖区中，近一半存在严重缺陷。该组织还指出，房地产和加密货币的税收透明度取得了进展，58 个国家同意了加密资产报告框架。
• 在 Solana 区块链上推出的明星代币在一个月内平均较历史最高点下跌了 94%，大多数代币的市值大幅下跌，只有少数代币仍由明星本人积极推广。这引发了人们对其合法性和长期可行性的担忧。

国防和网络安全

优势

• 劳斯莱斯投资超过 10 亿英镑升级其 XWB 喷气发动机，旨在提高其性能和耐用性，特别是在沙地和炎热气候下。此举是在受到阿联酋航空等主要客户的批评后做出的，同时还提高了各种飞机型号的燃油效率和可靠性。
• 诺斯罗普·格鲁曼公司已从美国海军获得一份价值 14.6 亿美元的合同修改，将提供 9 架 E-2D 先进鹰眼飞机，并为海军和日本提供支持，预计于 2029 年 3 月完成。这将有助于增强太平洋地区的国防能力和态势感知能力。

• 本周 XAR ETF 中表现最好的股票是维珍银河，上涨 15.33%，此前总部位于亚利桑那州的 Sun State Builders 和总部位于德克萨斯州的 Parkway Construction 完成了维珍银河在亚利桑那州梅萨的新宇宙飞船制造工厂。该工厂将于 2025 年初开始组装下一代 Delta 宇宙飞船。

弱点

• 周四，由于对人工智能交易可持续性的担忧，英伟达股价下跌，而 Alphabet 的财报和随后的科技股抛售加剧了这种担忧。这凸显了投资者对人工智能投资回报的担忧，并影响了三星和博通等其他芯片制造商。
• 在俄罗斯加强对哈尔科夫地区的进攻之际，乌克兰军队撤出了顿涅茨克的普罗赫雷斯村。莫斯科正在战略要地增兵，准备发动新的攻势，旨在将乌克兰军队推离边境，靠近哈尔科夫市。
• 本周 XAR ETF 中表现最差的股票是 BWX Technologies，下跌 2.8%。尽管将目标价上调至 90 美元，巴克莱仍将 BWX Technologies 的评级从持股比例下调至减持，理由是其 EBITDA 目标面临风险，且核心海军推进业务仍面临压力。

机会

• 2024 年 7 月 16 日，莱茵金属 BAE 系统陆地公司 (RBSL) 宣布挑战者 3 主战坦克试验取得重大进展，重点强调乘员安全和先进的视觉系统，并在 RBSL 的特尔福德工厂对第二辆预生产车辆上的莱茵金属 AG Trailblazer 技术进行了严格测试。目标是在 2027 年之前完成设计并准备部署。
• RTX 旗下子公司普惠公司已向波兰交付了一台 F100 发动机，以增强其 F-16 战鹰舰队的战备能力，预计年内还将交付更多发动机。
• 罗尔斯·罗伊斯公司首席执行官图凡·埃尔金比尔吉克 (Tufan Erginbilgic) 在范堡罗航展上表示，罗尔斯·罗伊斯公司正在开发其 Ultrafan 发动机演示机的较小版本，以探索下一代窄体喷气式飞机的技术，这表明该公司有可能重返窄体飞机市场，同时继续保持宽体发动机的强劲销售。

威胁

• 以色列军方下令撤离加沙部分人道主义区，以对付哈马斯武装分子。这导致数千名巴勒斯坦人不断逃离家园，在持续的暴力和恶劣的生活条件中寻求安全。
• 莱昂纳多公司首席执行官罗伯托·辛戈拉尼警告称，下一代“暴风”战斗机（由英国、日本和意大利合作研发）可能会因开发过程复杂而面临延误和成本增加。这可能需要额外的资金和新的合作伙伴关系（例如与沙特阿拉伯），才能实现 2035 年的目标。
• 波兰利用其对中国通往欧盟的重要铁路出口路线的控制权，向白俄罗斯施加压力，通过在与中国的外交谈判中将移民和货运运输联系起来，成功减少了跨越边境的移民数量。

黄金市场

本周，黄金期货收于 2,449.20 美元，每盎司上涨/下跌 19.80 美元，涨幅 0.80%。以纽约证券交易所 Arca 黄金矿业指数衡量的黄金股本周上涨/下跌 1.87%。标准普尔/多伦多证券交易所创业板指数下跌 2.99%。美国贸易加权美元上涨 0.27%。

优势

• 本周表现最好的贵金属是黄金，但仍下跌 0.80%。MAG Silver 公布其第二季度白银产量为 219 万盎司，高于 CIBC 预期的 182 万盎司，原因是总加工吨数增加、品位高于预期以及回收率提高。
• 据彭博社报道，以黄金为支撑的交易所交易基金 (ETF) 的持仓量开始缓慢增加。上一次创下新低是在 5 月中旬，这表明 2020 年末开始的（中间有一些中断）大规模资金外流可能终于要结束了。

• Vizsla Silver 对墨西哥 Panuco 金银项目的首次初步经济评估 (PEA) 证实了 Stifel 的投资论点，即该矿将是一个利润率极高的采矿作业。Stifel 表示，该项目的经济效益非常强劲，项目质量继续远远领先于同行。

弱点

• 本周表现最差的贵金属是白银，下跌 5.70%。据彭博社报道，中国上个月的黄金进口量大幅下降，这表明在经济低迷的情况下，贵金属价格上涨令中国买家望而却步。根据周日公布的官方数据，全球最大的黄金消费国从海外购买的黄金数量下降了近 60%，至 58.9 吨，为 2022 年 5 月以来的最低水平。
• Artemis Gold 宣布，该公司已响应包括其 Blackwater 矿场在内的整个地区发布的山火疏散命令。该公司主动撤离了现场所有非必要员工和承包商，并采取预防措施保护资产，而必要员工则留在现场。据 Canaccord 称，管理层预计将在短期内全面恢复施工活动。
• 上海证券交易所自去年年底以来一直保持的黄金实物溢价现已转为折价，表明需求正在减弱。中国央行去年 4 月暂停了黄金购买。

机会

• 高盛发现，恐惧（以低消费者信心衡量）、收入（即他们的中国当前活动指标）、低中国利率，尤其是低金价都会刺激中国黄金需求。他们估计，上海金价下跌 10% 会使中国实物黄金需求增加 16%。
• Canaccord 显示，过去 20 多年来，美联储的宽松周期都与金价上涨相对应，他们预计金价将在 2024 年继续创下新高。市场目前预计美联储 9 月份首次降息的可能性为 98%。在他们看来，黄金的另一个支撑因素是债务水平的快速上升。国会预算办公室最近将美国赤字预测上调至 2024 年的 2 万亿美元，占 GDP 的 7%，未来十年赤字平均占 GDP 的 6.3%。
• 印度财政部长尼尔玛拉·西塔拉曼在宣布联邦预算时宣布，将黄金和白银的进口关税从 15% 降至 6%，以“提高印度黄金和贵金属珠宝的国内附加值”。

威胁

• 周大福公布第一季度零售额同比下降 20% 后，其股价跌至 2020 年 6 月以来的最低点。据彭博社报道，分析师将此次下跌归因于金价创历史新高且宏观经济状况疲软导致的黄金需求疲软。
• Gold Royalty 公布的第二季度初步总收入、土地协议收益和利息略低于 BMO 的预期。考虑到最近的收购和投资组合资产的增加，在资产实现稳定的运行率之前，时机可能不成熟。
• 弗雷斯尼洛第二季度黄金产量较摩根大通预期下降 13%，白银产量较摩根大通预期高出 6%。白银产量低于预期主要是因为 Cienega、Juanicipio 和 San Julian 产量增加，尽管弗雷斯尼洛产量下降。黄金产量低于预期主要是因为 Herradura 因降雨而受到影响。